深度报告-20220504-安信证券-食品饮料行业深度分析_大众品2021年_22Q1业绩总结_需求边际改善_静待利润拐点_21页_1mb

大众品2021年&22Q1业绩总结：整体恢复，内部分化

核心内容概览

2021年食品饮料板块实现收入8973.42亿元，归母净利润1573.66亿元，分别同比增长14.9%和13.7%。2022年第一季度实现收入2670.33亿元，归母净利润603.41亿元，同比增长10.9%和20.3%。整体板块收入和利润均实现增长，但细分行业表现分化。

主要观点

• 整体恢复：食品饮料板块在2021年及22Q1整体实现收入和利润增长，盈利能力环比改善。
• 内部分化：调味品、乳制品、速冻食品等板块表现较好，而饮料小食品和肉制品板块则面临压力。
• 利润拐点可期：随着提价、费用收缩及基数效应，部分板块利润有望改善。

关键信息

• 调味品：收入同比增长14.66%，但净利润率小幅下滑。原材料价格上涨导致毛利率承压，22Q1净利率环比提升。头部企业通过提价和费用控制稳定经营，未来有望恢复增长。
• 速冻食品：C端需求受疫情促进，但利润短期承压。22Q1收入增长11.4%，净利率有所改善。行业集中度提升，未来随着疫情缓解，餐饮需求有望回暖。
• 乳制品：原奶价格企稳，毛利率和净利率稳步提升。伊利、蒙牛等龙头公司表现突出，未来业绩有望持续向好。
• 卤制品：逆境下逆势开店，给予加盟商补贴，费用率上升。若疫情好转，门店营收恢复，业绩弹性较大。
• 肉制品：受低猪价影响，营收和净利润承压。但肉制品吨利创新高，成本压力缓解，未来有望增长。

投资策略

• 场景复苏逻辑：疫情解除后，消费边际改善，大众品受益。
• 中长期布局壁垒强化的龙头：建议以长期视角布局龙头公司，如海天味业、涪陵榨菜、安井食品、绝味食品、安琪酵母等。
• 重点推荐标的：涪陵榨菜（买入-A）、绝味食品（买入-A）、安井食品（买入-A）、千味央厨（买入-A）、海天味业（买入-A）、安琪酵母（增持-A）。

行业表现

• 2021年食品饮料板块收入增速排名第19，利润增速排名第8。
• 22Q1净利率提升至22.64%，环比21Q4提升8.00pct。

分板块分析

2.1 调味品

• 2021年及22Q1业绩：收入同比增长14.66%，归母净利润增长6.30%。
• 成本压力：原材料价格上涨导致毛利率承压，22Q1毛利率同比-0.82pct，但环比改善。
• 提价与费用控制：头部企业通过提价和费用控制改善盈利，预计2022年提价与费用收缩将释放弹性。
• 行业集中度：小幅提升，头部企业竞争壁垒增强。

2.2 速冻食品

• 2021年及22Q1业绩：收入同比增长22.0%，22Q1收入增长11.4%。
• 成本与利润：原材料成本上涨导致毛利率承压，22Q1毛利率同比-1.9pct，但净利率改善。
• C端需求：疫情促进消费习惯，C端需求增长。
• 行业集中度：CR5提升至47.1%（速冻米面）和32.5%（速冻调理海鲜）。

2.3 乳制品

• 2021年及22Q1业绩：收入同比增长15.59%，归母净利润增长29.8%。
• 原奶价格：逐步企稳，毛利率和净利率提升。
• 产品结构优化：龙头公司通过产品升级和渠道优化提升盈利。

2.4 卤制品

• 2021年及22Q1业绩：收入同比增长31.56%，22Q1收入增长12.09%。
• 逆势开店：绝味食品和周黑鸭完成开店目标，若疫情好转，业绩弹性显著。
• 费用控制：费用率上升，但通过补贴和费用优化，盈利能力提升。

2.5 肉制品

• 2021年及22Q1业绩：收入同比下降10.15%，净利润下降45.62%；22Q1收入下降24.34%，净利润下降16.71%。
• 成本压力：生猪价格低迷导致毛利率下滑，但22Q1毛利率回升。
• 吨利改善：肉制品吨利创新高，未来有望在低成本和新品推广下实现增长。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 原材料成本波动超预期
• 食品安全问题