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光大证券2025年05月25日棉花策略周报分析总结

一、供应端分析
USDA5月报预计2025/26年度全球棉花产量为25651万吨，同比下降71万吨（降幅27%）。中国产量预计6314万吨，同比减少653万吨（降幅94%），市场认为该预测低估实际产量。澳大利亚产量预计893万吨，同比降幅达268%，主要受灌溉水资源减少与种植面积下降影响。巴西产量预计3974万吨，同比增74%；美国产量预计3157万吨，同比微增0.6%。国内新棉播种已结束，面积同比增加，但USDA对产量预测仍存争议，预计实际产量可能高于报告值，供应端压力持续。

二、需求端表现
4月终端纺服零售额同比增22%，但增速低于社零整体增速（社零当月同比增51%）。纺织企业开机负荷环比持平，纱线综合负荷维持54.8%，纯棉纱厂负荷54.2%。短纤布综合库存3056天，全棉坯布库存3248天，均环比微降。USDA预计2025/26年度中国棉花消费量同比下降109万吨，为主要消费国中唯一下滑国。海外越南、印度、巴基斯坦纺织企业开机率分别为66%、75.5%、59%，均保持稳定。

三、进出口动态
4月我国纺织纱线出口额同比增32%至1258亿美元，累计出口45848亿美元；服装出口当月值同比降117%至1160.7亿美元，累计出口4462亿美元。美国陆地棉本年度总签约量2664万吨，同比降131万吨；出口中国签约量169万吨，同比降937万吨。我国4月棉花进口6万吨，处于近年低位，棉纱进口量12万吨，环比小幅下降。美棉出口中国占比降至历史低位，显示国际需求疲软。

四、库存情况
国内棉花商业库存41526万吨，环比降3626万吨，位于近年同期低位。工业库存9542万吨，环比微降0.01万吨。纱线综合库存232天，短纤布库存3056天，均环比下降。织厂棉纱库存88天，环比微升；全棉坯布库存3248天，环比下降。纺企棉花库存33.34天，棉纱库存19.82天，均小幅下降。棉花仓单加有效预报合计值环比下降。

五、价格与市场走势
内外棉价格震荡运行，郑棉期价进入窄幅震荡区间，重心小幅上移。ICE美棉受宏观情绪影响支撑不足，短期或维持低位震荡。7-9价差走弱，棉纱主力合约基差环比收窄。1%关税下进口棉内外价差维持稳定，进口棉价格指数低位运行。棉花期权历史波动率下降，认沽认购比率均环比走低，显示市场避险情绪缓解。

六、市场展望
宏观层面美元指数下移，美股表现欠佳，但中美关税谈判取得进展，短期新增扰动有限。基本面来看，全球棉花供需格局或逐步扭转，但需求端支撑仍偏弱。国内棉花供应压力未缓解，库存持续下降，但新增上行驱动不足。国际形势、国内政策及天气变化将是后续重要观察点，预计短期棉价以震荡为主。