【普华永道】中国私募股权基金调研报告2023-私募股权二级市场交易（S交易）篇_28页_3mb

报告摘要

中国私募股权基金调研报告2023 - S交易篇总结

核心内容

中国私募股权基金行业已进入稳步发展阶段，S基金（Secondary Fund）在二级市场中的活跃度日益提升，成为资产多元化配置和流动性管理的重要工具。2023年9月，中国私募股权投资基金和创业投资基金管理规模达14.34万亿元，S交易在推动存量基金优化和促进资产流动性方面发挥着重要作用。

主要观点

S交易市场处于早期阶段：目前以GP主导的S基金较少，专业化的买方机构相对稀缺。
国资参与度较高：在S交易中，国资机构占比约为两成至三成，且在交易中对合规性问题更为关注。
买方兴趣高于卖方：超过60%的受访机构表示已或希望作为卖方出售基金份额，而仅10%作为买方，显示S交易市场仍以卖方为主。
私募股权投资基金更受青睐：86%的买方受访者对私募股权投资基金感兴趣，远高于创业投资基金的47%。
投资期结束后或延长期的基金更受关注：80%的受访者对处于投资期结束后或延长期的基金表现出更高的兴趣。

关键信息

1. S交易参与角色及交易类型

参与角色分布：国资机构占比约为两成至三成，卖方参与比例远高于买方。
交易类型偏好：买方更倾向于投资私募股权投资基金，卖方则更倾向于出售投资期结束后或延长期的基金。
市场现状：S交易尚未成为主流退出方式，但市场接受度逐步提升，交易频次和结构日益复杂。

2. S交易的优势及难点

优势：
- 提供流动性，便于GP延长管理有潜力的资产。
- 底层资产确定性高，投资回收期短。
- 资产情况透明，降低新LP投资风险。
- 有利于新资金进入市场。
难点：
- 买卖双方对底层资产未来预期差异大。
- 信息不对称导致估值分歧。
- 缺少成熟的撮合方。
- 政策和合规限制影响交易流程。

3. S交易流程及中介机构的作用

交易流程：包括寻找买方、尽职调查、估值定价、交易谈判、交割与资金结算、工商与基金备案变更。
中介机构作用：
- 提供估值依据，增强买卖双方信心。
- 保证信息对等，提升交易透明度。
- 降低利益冲突，提高交易成功率。
估值重要性：超过九成的受访者认为估值是S交易的关键环节，对交易定价有决定性影响。

4. 费用承担

管理费率预期：大部分受访机构预期S基金管理费率为1%至2%之间，可能随生命周期调整。
费用分摊：
- 尽调费用：53%的买方认为应由买卖双方共同承担，46%的卖方认为应由买方承担。
- 其他费用（财务顾问、估值、税务咨询、法务）：多数受访者认为应由买卖双方共同承担。

样本简述

样本规模：共93家头部私募股权和创投机构参与调研。
管理资产规模：约1.49万亿元，其中70%的机构管理规模在50亿元以上。
S基金参与情况：35家机构已参与S交易，占38%；58家仅感兴趣但未参与，占62%。
基金类型：82%的受访机构管理不同阶段的直投基金，12家机构管理S基金，占13%。

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