20230331-东证期货-商品策略季度报告_经济环比修复_库存及估值水平较为健康_17页_5mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2023年3月中国及全球商品市场的表现，并对未来二季度的商品走势进行了展望。报告指出，当前全球经济面临内外经济周期错配及转换，国内经济呈现环比修复迹象，而海外则存在硬着陆风险。整体商品市场估值回落，但部分品种因需求修复预期和库存去化而表现出较强的上行动能。

主要观点

• 国内经济环比修复：制造业和服务业PMI连续两月上升，显示经济复苏趋势，但终端需求的实质性好转仍是推动商品表需同比扩张的关键。
• 海外经济风险：美联储货币政策进退维谷，利率曲线倒挂加剧，推动避险资产走强，压制商品估值。
• 商品估值与库存：多数商品处于低库存+低利润状态，叠加海外风险计价，商品估值相对健康，库存加速去化。
• 二季度展望：随着下游开工进入旺季，商品市场或迎来需求驱动的上行机会，库存和估值将成为品种间差异的主要来源。
• 板块与品种分化：不同板块及品种受供需、成本、政策等因素影响，走势分化显著，需关注库存去化力度和估值水平。
• 策略推荐：基于当前市场环境，报告推荐多配黄金、铝、螺纹、PTA、玻璃，空配镍、焦煤、PP。

关键信息

商品市场表现

• 贵金属：受益于避险需求，走强。
• 有色金属：铜、铝表现支撑，镍因供需过剩承压。
• 黑色金属：螺纹钢需求修复，焦煤承压。
• 能源化工：PTA、玻璃估值上行，PP承压。

经济周期与配置逻辑

• 中美产出缺口：中国产出缺口持续修复，美国产出缺口收缩，显示中国经济复苏早于海外。
• 低频配置：当前为低库存+低估值阶段，商品市场存在估值修复机会。
• 风险场景：市场面临三种可能情景，分别对应不同的商品配置策略，如多配黄金、多配黑色金属、多配工业品等。

风险提示

• 经济及政策超预期变化：可能对市场走势产生重大影响。
• 市场波动：商品走势可能受宏观经济、政策及突发事件影响，存在不确定性。

核心策略一览

附录：相关图表与数据

• 图表1-8：展示了3月股指回调、贵金属走强、黑色金属原料下跌、有色金属去库、能源品估值受压制、化工品估值趋弱、软商品承压、农产品波动收窄等市场表现。
• 图表9-33：包括了近期商品策略精选回溯、产出缺口变化、信贷脉冲、PMI数据、库存变化、成本对价格的影响等关键数据。
• 图表34：列出了重点策略推荐，用于指导投资者在不同板块内的多空配置。

公司与研究院信息

• 公司简介：上海东证期货有限公司成立于2008年，是东方证券全资子公司，注册资本金38亿元，员工逾800人，业务涵盖商品期货、金融期货、投资咨询、资产管理等。
• 分支机构：在全国多个城市设有36家分支机构及149个证券IB网点，形成全国性经营网络。
• 研究支持：东证衍生品研究院依托金融科技手段，提供专业商品策略研究与分析。

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