20190916-招商证券-招商通信周周谈（2019年第37周）：华为首发境内债券持续加大核心技术投入，继续推荐5G光通信及云计算投资机遇_43页_2mb

华为境内债券发行与通信行业投资机遇总结

核心内容

华为首次在境内发行公司债券，用于补充营运资金及ICT基础设施建设，有助于公司长远健康发展。本次发行规模为300亿元，前两期共60亿元，发行期限均为3年，主体和债项评级均为AAA。此次发债为华为拓展融资渠道、优化资本结构提供了支持。

主要观点

• 华为发债意义：华为作为ICT产业龙头，首次境内发债标志着其融资结构的进一步优化，有助于应对5G建设、研发投入及海外贸易环境变化带来的资金需求。
• 行业趋势：5G建设进入落地阶段，带动光通信及云计算产业链进入高增长周期。云巨头资本开支回暖，有望推动云产业链走出小周期底部。
• 光通信机遇：5G传输网络建设将带动光模块需求，特别是前传25G、中回传50G/100G/200G/400G光模块需求明确，光通信行业迎来拐点。
• 投资机遇：通信板块整体景气度持续向上，重点推荐中兴通讯、海能达、中际旭创、天孚通信、光环新网、天源迪科、中国联通等公司。

关键信息

华为财务概况

• 资产状况：2019年上半年资产总额达7057.16亿元，流动资产占比82.62%，货币资金及交易性金融资产合计2643.57亿元，资产质量良好。
• 负债状况：2019年上半年负债总额为4602.29亿元，流动负债占比82.44%，负债率较低，财务弹性强。
• 经营与研发：2019年上半年营业收入同比增长19.50%，净利润同比增长24.8%。研发支出达565.97亿元，显示公司对核心技术的持续投入。
• 现金流：2019年上半年经营性现金流净额仅为54.48亿元，远低于净利润，显示公司为应对美国贸易制裁而积极备货。

行业发展趋势

• 5G建设：中国移动已在全国52个重点城市建成超2万个5G基站，预计2019年将有超过50个城市实现5G商用。
• 云计算：云巨头资本开支回暖，带动IDC、交换机、光模块等产业链需求增长，云计算长期逻辑清晰。
• 光通信：5G传输网络建设推动光模块需求增长，预计2020年400G光模块将成为主流，光通信行业迎来拐点。
• 物联网与专网：物联网需求逐步兴起，专网通信在非洲等新兴市场表现强劲，海能达等公司受益。

投资建议

• 重点推荐：中兴通讯、海能达、中际旭创、天孚通信、光环新网、天源迪科、中国联通。
• 建议关注：太辰光、和而泰、宝信软件、光迅科技、世嘉科技、烽火通信、新易盛、华工科技。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级
• 5G建设进度不及预期
• 5G投资规模不及预期

通信行业表现

• 本周通信行业（申万）涨幅为3.54%，在28个子行业中排名首位。
• 2019年年初至今通信板块上涨28.95%，滚动市盈率41.16倍。

其他行业动态

• 半导体与芯片：联发科P22芯片获三星大单，全球半导体设备出货额下降，SK集团收购杜邦碳化硅业务。
• 光通信：印度金奈-安达曼海缆将于12月开建，菲律宾计划新建国际海缆。
• 云计算：阿里云中标国家应急管理部项目，腾讯云拓展SaaS生态。
• 物联网：中国电信天翼云发布物云平台，海能达中标非洲专网项目。

财务指标分析

投资逻辑总结

• 5G建设：国内5G牌照落地，设备厂商将受益于5G建设及商用落地。
• 光通信：5G传输网建设推动光模块需求增长，海能达、中兴通讯等公司具备宽窄融合能力。
• 云计算：IDC行业因云计算需求增长而受益，光环新网等企业有望进一步扩大市场份额。
• 国企混改：中国联通作为国企混改先锋，有望在5G时代迎来新的发展契机。

总结

华为境内债券发行标志着其融资布局的进一步完善，有助于支持ICT基础设施建设及技术研发。通信行业整体景气度持续上升，5G建设、云化趋势及物联网需求增长为行业带来新的机遇。重点推荐中兴通讯、海能达、中际旭创、天孚通信、光环新网、天源迪科、中国联通等公司，建议关注其他相关标的。行业风险包括中美贸易摩擦、5G建设进度及投资规模不及预期。