20190916-招商证券-华为首发境内债券研究：详解华为债券募集说明书，首发境内债券持续加大核心技术投入_19页_1mb

华为首次发行境内债券总结

核心内容

华为于2019年9月16日首次在境内发行公司债券，共计60亿元，用于补充营运资金和ICT基础设施建设。此次发债是华为融资策略的重要一步，旨在优化资金结构，增强公司资金储备，应对未来业务发展所需。

主要观点

• 首次境内发债：华为通过发行中期票据（MTN）筹集资金，用于ICT基础设施建设及营运资金补充，体现出公司在资金管理上的前瞻性。
• 发债规模与评级：前两期共60亿元中期票据，发行期限均为3年，主体长期信用等级和债项评级均为AAA，显示公司信用状况良好。
• 资金用途：公司资金将主要用于在建工程、拟建项目、以及补充营运资金，其中在建工程包括岗头人才公寓、苏州研发、松山湖终端项目二期等，总投资额较大。
• 公司财务稳健：公司资产质量高，流动资产占比82.62%，货币资金及交易性金融资产合计达2643.57亿元，显示公司资金储备充足。
• 经营稳健：近五年营业收入持续增长，复合增速达20%，2018年营收突破7151.92亿元，归母净利润达592.25亿元，增长显著。
• 研发投入增加：2019年上半年研发支出高达565.97亿元，表明公司对核心技术的持续投入。
• 现金流承压：2019年上半年经营性现金流净额仅为54.48亿元，与净利润差距较大，发债补充资金合理。
• 全球业务布局：公司业务覆盖全球多个地区，2018年营收主要来自中国（52.02%）、欧洲中东非洲（EMEA，28.65%）、亚太（11.48%）和美洲（6.72%），各区域增长态势良好。
• 资产与负债结构：公司资产负债率下降，长期偿债能力较强，但需关注未来资金需求。

关键信息

一、债券发行详情

• 发债总额：前两期共60亿元中期票据，总计300亿元注册额度。
• 发行期限：均为3年。
• 资金用途：补充营运资金、支持ICT基础设施建设及研发。
• 发债原因：为应对未来资金需求，拓宽融资渠道，同时国内融资成本较低，海外环境变差。

二、公司财务概况

• 资产规模：2019年上半年资产总额达7057.16亿元，较2018年末增长6.00%。
• 流动资产占比：82.62%，显示公司流动性良好。
• 货币资金与交易性金融资产：合计达2643.57亿元，资金储备充沛。
• 资产负债率：2018年为64.99%，较2016年下降，表明公司债务负担较轻。
• 经营性现金流：2019年上半年经营性现金流净额为54.48亿元，与净利润相比存在较大差距。

三、业务发展情况

• 主营业务：分为运营业务、企业业务和消费者业务，其中消费者业务2018年营收占比首次超过运营业务。
• 毛利率：运营业务毛利率最高，企业业务与综合毛利率持平，消费者业务毛利率较低，但整体呈上升趋势。
• 业务增长：2016-2018年营收年均增速达15%以上，净利润年均增速达24.8%。

四、行业与市场分析

• 行业规模：截至2019年9月，上证指数为3031，行业规模占比为3.3%。
• 行业表现：绝对表现18.5%，相对表现11.1%，显示行业整体表现良好。
• 投资建议：持续推荐5G光通信及云计算投资机遇，行业拐点确立，5G和数通双轮驱动。

结论

华为首次在境内发行债券，是其在财务战略上的一项重要举措。公司资产质量高、经营稳健、研发投入强劲，但随着业务扩张及5G建设推进，未来资金需求较大，发债有助于优化资本结构，增强流动性，为公司长远发展提供资金保障。此次发债在情理之中，且具有较强的市场基础与信用背书。