20211103-中泰证券-中泰时钟资产配置月报_宏观基本面平稳_资金活跃利好股债_12页_1mb

报告摘要

宏观基本面平稳，资金活跃利好股债

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师唐军和李倩云撰写，分析了2021年11月的宏观基本面与大类资产配置观点。整体来看，宏观环境保持平稳，经济增速下行预计在明年二季度前不会出现拐点，政策和估值维度成为主要关注点。市场活跃度上升，A股和港股均表现出一定的投资机会，但需注意波动风险。固定收益和贵金属维持中性及逢低做多策略，原油则保持中性。基金组合表现良好，行业轮动与全天候组合均取得超额收益。

主要观点与关键信息

1. 宏观环境分析

经济产出：
- 三季度GDP同比4.9%，低于疫情前水平，但高频数据仍显示一定韧性。
- 预计经济增速下行趋势将在明年二季度前持续，产出缺口已转负并处于深度负值区间。
- 12个月滚动环比增速与2018-2019年水平相当，经济下行斜率有限。
财政政策：
- 财政支出力度回升至年初水平，地方融资持续小幅增长。
- 预计年内财政支出将维持稳健适度的节奏。
货币政策：
- 基础货币投放力度企稳回升，货币利率小幅下行。
- 货币政策保持稳健适度，信用扩张有所放缓，但资金流转活跃度上升。
监管政策：
- 银行业间资金空转程度上升，利好利率债表现。
- 并购重组活跃度回升，对中小市值股票形成支撑。
通胀预期：
- PPI同比10.7%，CPI同比0.7%，PPI-CPI剪刀差扩大。
- 中长期通胀预期降温，但短期仍受油价及海外输入性通胀影响。
- 加工工业与原材料价格剪刀差可能先于消费端回升。
风险偏好与估值水平：
- A股整体估值已进入高估区间，但内部分化明显，部分板块仍处于合理或偏低水平。
- 风险偏好上升，市场活跃度高，但需警惕波动风险。
- 大金融板块（尤其是保险股）估值与股息率优势明显，具备防御配置价值。

大类资产配置观点

资产类别	配置观点	关键理由
A股	乐观	信托、银行理财收益率下降，市场活跃度提升，中游制造及大金融板块表现较好
港股	配置低估值、高股息标的	估值回落至低位，业绩超预期企业有望反弹，规避受政策影响较大的行业
固定收益	中性	经济增速见顶，通胀压力降温，利率债表现稳定，短期债市受益于资金空转
贵金属	逢低做多	债务货币化趋势持续，美联储政策收紧可能不及预期，中长期保值属性显著
原油	中性	供需维持紧平衡，欧佩克+谨慎增产，油价接近高位，需警惕短期获利了结及事件冲击

行业超配建议

超配行业：银行、军工、新能源车、电子、食品饮料
理由：
- 银行与大金融板块估值合理，具备防御属性。
- 军工、新能源车、电子等中游制造及成长行业受益于政策与市场情绪支撑。
- 食品饮料行业具备消费稳定性和估值优势。

基金组合表现

行业轮动组合

组合收益：2021年10月收益-0.14%，沪深300月收益0.87%
累计收益（2020年10月跟踪以来）：32.6%，沪深300同期收益7.0%
超额收益：25.6%
本期持仓：
- 华宝中证银行 ETF（20%）
- 国泰中证军工 ETF（20%）
- 华夏中证新能源车 ETF（20%）
- 国泰CES半导体芯片 ETF（20%）
- 汇添富中证主要消费 ETF（20%）

全天候组合

组合收益：2021年10月收益2.08%，基准收益0.09%
累计收益（2020年7月跟踪以来）：30.1%，基准收益7.9%
超额收益：22.2%
本期持仓：
- 广发多因子（5%）
- 中欧先进制造（5%）
- 国投瑞银新兴产业（5%）
- 中欧价值智选回报（5%）
- 国富深化价值（5%）
- 工银瑞信金融地产（5%）
- 南方沪港深核心优势（5%）
- 招商产业A（15%）
- 易方达安盈回报（5%）
- 长盛全债指数增强（10%）
- 博时富源纯债（25%）
- 兴全磐稳增利债券A（5%）
- 国泰黄金ETF（5%）

风险提示

监管政策变动：可能对市场产生超预期影响。
外部环境变化：如中美关系、地缘政治等可能带来不确定性。
投资参考：文中涉及的基金及配置比例仅供参考，不构成具体投资建议。

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内跌幅在10%以上
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内跌幅在10%以上
基准说明：
- A股以沪深300为基准
- 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准
- 美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准