PCB行业深度报告：行业转移加速，PCB龙头迎成长契机-20171113-中泰证券-35页-3mb

PCB行业总结

行业概况

PCB（印刷电路板）是电子产业的重要基础配件，主要由绝缘基材和导体材料构成，承担着支撑和互连功能。目前，PCB行业已形成全球性布局，但近年来产能持续向亚洲地区转移，中国大陆成为全球PCB产能最高的地区，占全球总产值50%以上。

PCB行业上市公司数量达31家，行业总市值约390298.726亿元，流通市值约266503.587亿元。随着行业向大陆转移，产业链日趋完整，形成了以珠三角和长三角为核心的PCB产业聚集带，推动了行业的发展。

行业发展趋势

1. 产业转移加速，PCB龙头迎成长契机

• 环保与成本压力：由于原材料价格上涨（如铜箔、环氧树脂、油墨等）以及环保政策趋严，行业集中度显著提高，中小型厂商面临较大压力，而龙头厂商凭借技术、资金优势，有望通过产能扩张、产品升级等方式实现增长。
• PCB价格提升：原材料涨价传导至PCB产品，推动行业整体价格上涨，龙头公司通过优化管理流程和成本控制，成功消化成本压力并保持较高的毛利率和净利率。

2. 新应用推动行业成长

5G时代带来高频高速板需求增长

• 5G技术将推动高频高速板的广泛应用，其技术壁垒高，毛利率也更高。
• 5G基站数量预计将大幅增加，从4G时代的百万级别提升至千万级别，带动高频高速PCB需求。
• 高频PCB技术由德国Schweizer公司主导，占全球市场30%份额。

汽车电子化带动PCB需求增长

• 汽车电子化程度加深，PCB在整车中的使用面积和成本占比逐步上升。
• 新能源汽车和智能汽车的普及，使电子装置在整车成本中的占比达到45%~65%，带动PCB市场增长。
• 汽车PCB市场预计将持续增长，其中BMS（电池管理系统）和毫米波雷达将成为新增长点。

重点公司分析

景旺电子

• 公司具备RPCB、FPCB和MPCB全品类生产能力，产品结构多元化。
• 2017年H1毛利率和净利率分别达32%和16%，表现优于行业平均水平。
• 公司未来将通过产能扩张和产品结构优化，提升市场份额。
• 投资建议：预计2017~2019年归母净利润分别为7.1/9.5/12.3亿元，对应PE分别为34.1x/25.5x/20x，给予35x估值，目标价61元，评级为“买入”。

依顿电子

• 公司主营高精度、高密度双层及多层PCB，产品广泛应用于汽车、通讯、消费电子等领域。
• 2016年汽车PCB营收占比达30%，并有望进一步提升。
• 公司通过募投项目提升产能，布局汽车PCB市场，已与法雷奥、博世音响等大客户建立合作关系。
• 盈利预测：预计2017~2019年净利润分别为5.9/8.3/10.3亿元，对应EPS为0.59/0.83/1.04元，PE为28.3x/20.1x/16.1x，给予2018年24倍PE，目标价19.9元，评级为“买入”。

沪电股份

• 公司是国内老牌PCB龙头，产品广泛应用于通讯、汽车、工业等领域。
• 公司在汽车PCB领域表现突出，成为全球前十大汽车PCB厂商之一。
• 与Schweizer合作，掌握高频PCB先进制造技术，有望受益于5G和汽车电子化带来的增长机遇。
• 投资建议：公司未来有望通过黄石基地产能释放，实现新一轮成长，给予“买入”评级。

风险提示

• 环保政策影响：严格的环保政策可能增加环保支出，限制产能扩张，影响行业布局。
• 原材料价格波动：铜、玻纤、树脂等原材料价格波动可能对PCB成本和利润产生影响。
• 行业竞争加剧：随着产能集中度提升，行业竞争格局将更加集中，中小厂商面临淘汰风险。

主要结论

• PCB行业正处于产业转移和集中度提升的关键阶段，中国大陆成为全球PCB生产中心。
• 5G和汽车电子化是推动行业增长的核心动力，带动高频高速板和汽车PCB需求激增。
• 龙头企业具备技术、资金和成本优势，有望在行业洗牌中脱颖而出，享受集中度提升带来的红利。
• 投资建议：重点关注具备技术优势、产能扩张潜力及良好客户结构的PCB企业，给予“买入”评级。