医药生物行业三季报总结：迎政策春风，积极布局三大领域-20171113-川财证券-20页-1mb

报告摘要

医药生物行业三季报总结及Q4投资策略

核心内容

2017年前三季度，A股医药板块上市公司整体营业收入为8315.01亿元，同比增长19.32%；利润总额为777.76亿元，同比增长23%。利润增速显著高于收入增速，显示行业盈利能力增强。亏损企业仅11家，亏损总额同比下降46.39%，行业景气度持续提升。整体来看，大部分企业业绩增长，但业绩分化现象显著。

主要观点

行业景气度提升：医药行业在经历2016年的显著放缓后，开始筑底复苏，利润增速持续高于收入增速，显示出行业整体向好。
个股业绩分化：在255家医药板块企业中，有25家净利润增幅超过100%，12家增幅在70-100%，48家增幅在30-70%，99家增幅在0-30%，71家业绩下滑或亏损。说明行业内部存在较大差异。
估值性价比提升：医药生物板块整体市盈率（TTM，剔除负值）为37.23倍，相对整体A股的溢价率为86.96%，处于五年来相对低位。若假设2017年行业利润增长率为20%，则整体估值约为31倍，板块性价比进一步提升。

关键信息

一、行业景气度持续上行，个股业绩出现分化

医药行业前三季度整体表现良好，利润增速显著高于收入增速。
医药行业亏损企业数量较少，亏损总额下降，显示行业盈利能力增强。
255家医药企业中，大部分企业实现正增长，但业绩分化严重。
行业资源向上市公司集中，强者恒强局面逐步显现。

二、上市公司：子行业分化严重，制剂板块表现优异

化学制剂：板块整体上涨14.02%，收入增长17.14%，净利润增长9.82%。龙头公司增长稳定，部分企业因研发能力强、产品梯队完善、销售能力强而有望引领板块。
生物制品：板块上涨12.74%，收入增长16.84%，净利润增长29.47%。部分行业龙头公司业绩持续稳定高增长，尤其以生长激素为代表的重组蛋白领域表现优异。
医药商业：板块上涨8.43%，收入增长23.61%，净利润增长32.33%。部分龙头企业增速放缓，但商业零售表现持续高增长。
中药：板块上涨2.11%，收入增长11.65%，净利润增长7.63%。品牌中药走势趋强，但中药注射剂相关企业仍面临较大压力。
化学原料药：板块下跌0.13%，收入增长13.73%，净利润仅微增0.62%。环保核查趋严，部分品种价格上行，行业供需关系发生改变。
医疗器械：板块下跌2.69%，收入增长25.77%，净利润增长16.15%。外延并购为主要增长动力，未来有望实现进口替代。
医疗服务：板块下跌4.71%，收入增长44.42%，净利润增长62.82%。龙头标的延续高增长，CRO企业迎来业绩拐点。

三、Q4及明年投资策略：可重点关注三大领域

CRO行业投资机会
- 政策推动：仿制药一致性评价政策和深化审评审批制度改革。
- 临床试验审批时间缩短，伦理审查效率提升，境外临床试验数据可被用于中国申报。
- 推荐标的：泰格医药。
分级诊疗政策驱动下的基层市场投资机会
- 零售药店受益于处方外流和行业集中度提升，推荐标的：老百姓、益丰药房、一心堂、国药一致。
- IVD领域及第三方服务相关企业将受益于分级诊疗推进，推荐标的：安图生物、迈克生物、润达医疗、万东医疗。
估值逻辑发生根本改变的创新药领域投资机会
- 鼓励创新药政策推动，未来将有大量自主创新药获批。
- 估值逻辑由在售品种盈利能力转向在研产品线估值，推荐标的：丽珠集团、康弘药业、贝达药业、恒瑞医药。