20260321-光大证券-地平线机器人-W-09660.HK-_光大海外_地平线机器人_9660.HK_25全年营收高速增长_关注J6P放量_新产品发布迭代_3页_563kb

地平线机器人（9660.HK）2025年业绩点评总结

核心内容概述

本报告分析了地平线机器人（9660.HK）2025年的财务表现及业务进展，指出公司在营收、产品解决方案、授权及服务业务等方面取得显著增长，同时对未来的发展方向和盈利预测进行了展望。

主要观点

1. 营收表现

• 2025年营收：公司全年实现收入37.58亿元人民币，同比增长57.7%，高于彭博一致预期的35.90亿元。
• 收入构成变化：产品解决方案收入占比提升至43.2%，但毛利率下降至64.5%，主要由于汽车产品解决方案收入占比上升，高毛利授权及服务业务收入占比下降。
• 净利润与亏损：2025年净亏损104.69亿元人民币，主要受优先股及其他金融负债的公允价值变动亏损影响，较2024年盈利23.47亿元大幅转亏。

2. 产品解决方案

• J6系列表现强劲：J6系列产品交付量超400万套，收入达16.22亿元，同比增长144.2%。
• 市场份额提升：2025年公司自主品牌车企基础辅助驾驶解决方案市场份额为47.7%（第一），中高阶智能辅助驾驶市场份额为14.4%（第三）。
• 高阶智驾方案：J6P+HSD软硬一体解决方案已搭载于星途ET5、深蓝L06、iCAR V27等车型，首批车型上市8周内激活量突破2.5万台。
• 新产品计划：Agentic CAR SoC芯片计划于2026年内推出，HSD底座将与KoOtdxI生态伙伴开启试运营。

3. 授权及服务业务

• 收入增长：2025年授权及服务业务收入19.35亿元，同比增长17.4%。
• 毛利率提升：毛利率达94.5%，同比提升2.5个百分点，主要受益于IP授权增多及Tier-1客户增长。

4. 非车解决方案

• 收入大幅增长：非车解决方案收入2.01亿元，同比增长179.9%。
• 业务调整：地瓜机器人由子公司转为联营公司，不再并表，公司将继续提供产品解决方案及研发支持。

关键信息

盈利预测与估值

• 未来收入预测：2026-2028年营业收入预测分别为59.05亿、90.97亿、127.84亿元人民币，分别同比增长10%、15%、40.5%。
• 估值：对应2026年3月19日股价7.25港元，P/S分别为16x、10x、7x。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 需求风险：智能汽车需求不及预期。
• 技术渗透风险：ADAS和AD技术渗透速度不及预期。
• 竞争风险：智能驾驶芯片领域竞争加剧。
• 股价波动风险：新股股价可能面临较大波动。

财务数据概览

利润表（单位：百万元人民币）

资产负债表（单位：百万元人民币）

现金流量表（单位：百万元人民币）

总结

地平线机器人在2025年实现了营收的快速增长，主要得益于J6系列芯片及高阶智驾解决方案的强劲需求。尽管毛利率有所下降，但授权及服务业务表现良好，毛利率持续提升。公司正积极拓展海外市场，产品解决方案出货量持续增长。未来，随着新产品Agentic CAR SoC的推出和HSD底座的试运营，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。整体来看，公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，未来发展前景值得期待。