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外资增配和基本面悲观预期推动国债收益率持续下行 - 2016年10月22日周报总结

核心内容概述

本报告分析了2016年10月22日当周国内及海外货币市场、债券市场、外汇市场及地方政府债务监管的变化，重点探讨了货币市场紧平衡状态、国债收益率下行趋势以及贵州地方政府撤回融资平台担保承诺函的影响。

主要观点

1. 货币市场维持紧平衡状态

• 外储流出与政策维稳：自今年五月份以来，外汇储备持续流出，外汇占款减少，央行未通过降准对冲，反而重启14天、28天逆回购操作，提高资金加权成本，导致货币市场维持紧平衡。
• 市场利率上行：本周因财政缴税及人民币贬值，货币市场利率大幅上行，隔夜、7天、14天、21天逆回购利率分别上行。
• 展望四季度：货币市场大概率持续维持紧平衡，政策宽松难以实现，央行需“放水”以缓解趋势性下跌压力。

2. 国债收益率持续下行

• 外资增配推动：境内外国债利差推动外资增配，境外机构国债托管量占比从年初的2.68%升至9月的3.67%，主要因欧洲、日本实行负利率政策，国债收益率相对较低。
• 基本面悲观预期：经济下行压力显著，国债收益率对短期资金面波动敏感度降低，配置需求及经济下行因素对其影响更大。
• 商业银行配置需求：商业银行资产端收益率下行，负债端成本上升，国债在扣除资本占用和税收后仍具优势，加之房地产调控政策，进一步推动其配置需求。

3. 贵州多地撤回融资平台担保承诺函

• 承诺函不具备法律效力：撤回的承诺函仅为增信手段，不具备法律效力，且不符合相关规定。
• 监管加强：财政部持续加强地方政府债务监管，贵州因债务高企及融资平台不规范成为重点对象。
• 对城投企业影响有限：当前城投公司尚未出现违约，撤回承诺函对偿债能力影响有限，无需过度担忧。

关键信息

国内货币市场

• 央行操作：本周央行进行7天、14天、28天逆回购操作，分别净投放1650亿元、2000亿元、-2750亿元，合计净投放2955亿元。
• 利率变动：银行间质押回购加权利率隔夜、7天、14天、21天、一个月分别变动18.40、25.00、67.81、39.67、-22.75BP，分别至2.31%、2.55%、3.14%、3.16%、2.93%。
• Shibor利率：SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月和3个月利率分别变动6.90、2.70、1.30、1.32、0.71BP，分别至2.22%、2.40%、2.55%、2.72%、2.81%。

国内债券市场

• 国债收益率：1年、3年、5年、7年、10年国债利率分别变动0.8、-7.56、-6.21、-8.25、-5.01BP，分别至2.15%、2.30%、2.41%、2.59%、2.65%。
• 国开债收益率：1年、3年、5年、7年、10年国开债利率分别变动3.19、-2.61、-6.21、-2.15、-1.74BP，分别至2.32%、2.70%、2.88%、3.05%、3.02%。
• 政策性金融债收益率：1年、3年、5年、7年、10年政策性金融债利率分别变动-0.04、-1.7、-1.67、-1.56、-2.4BP，分别至2.33%、2.74%、2.93%、3.06%、3.07%。
• 国债期货价格：五年期、十年期国债期货价格分别上行0.31、0.48至102.12、101.95，结算价分别上行0.31、0.465至102.12、101.94。

外汇市场

• 人民币贬值：本周在岸、离岸人民币兑美元分别贬值401BP、255BP，周五中间价、在岸汇率、离岸汇率分别为6.756、6.760、6.764。
• 美元指数：小幅上行0.52至98.63，COMEX黄金期货结算价上行12.2美元/盎司至1267.7美元/盎司。

海外市场

• 货币政策：美国、欧元区、日本均未调整基准利率，欧央行维持再融资利率、存款便利利率、边际贷款便利利率不变。
• 货币市场利率：美国联邦基金利率维持0.41%不变，LIBOR美元隔夜利率小幅上行0.278BP至0.43%；欧元区隔夜拆借利率小幅上行0.1BP至-0.349%；日本隔夜无担保拆借利率维持-0.035%不变。
• 债券市场：美国国债收益率小幅下行，1个月、1年、5年、10年国债利率分别变动-1、0、-3、-6BP，分别至0.25%、0.66%、1.25%、1.74%。

数据支持

• 数据来源：Wind、浙商证券研究所
• 报告撰写人：孙付（执业证书编号：S1230514100002）
• 数据支持人：顾楚雨（联系人）
• 联系方式：021-64718888- 1308021-80108144；sunfu@stocke.com.cn；guchuyu@stocke.com.cn

图表说明

• 图1：境外机构国债托管量占比
• 图2：银行间质押回购利率、央行回购利率
• 图3：央行利率走廊（SLF利率为上限、超额准存利率为下限）
• 图4：银行间隔夜、七天质押回购成交量
• 图5：Shibor隔夜、一周、两周利率
• 图6：各期限国债收益率
• 图7：各期限国开债收益率
• 图8：各期限地方政府债收益率（AAA）
• 图9：各期限地方政府债收益率（AAA-）
• 图10：人民币对美元汇率走势
• 图11：CFETS人民币汇率指数走势
• 图12：美元指数走势
• 图13：美元指数构成
• 图14：美国联邦基金利率走势
• 图15：欧元银行间隔夜拆借利率走势
• 图16：日本无担保隔夜拆借利率走势
• 图17：美国国债利率
• 图18：欧元区国债利率
• 图19：日本国债利率
• 图20：英国国债利率
• 图21：美元指数及COMEX黄金期货结算价
• 图22：美元指数构成

债券发行情况

• 本周发行：共40只利率债，实际发行总额1817.10亿元。
• 下周计划：共33只利率债，计划发行总额2001.78亿元。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 重要提示：不同机构采用不同评级体系，建议投资者根据自身情况独立判断。

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