20220112-国盛证券-固定收益点评_通胀无虞_货币政策将继续宽松_7页_609kb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了2021年12月CPI和PPI的走势，并对2022年的经济和债市进行了展望。核心观点是：总体环境对债市依然友好，利率有望继续下行。

主要观点

CPI走势分析

• 12月CPI同比下行至1.5%，低于市场预期，环比录得-0.3%，较前值回落0.7个百分点。
• 猪肉和蔬菜价格回落是主要拖累因素：
  • 蔬菜价格环比下行至-8.3%，拖累CPI环比回落0.4个百分点。
  • 猪肉价格环比上涨0.4%，但因南方省份腊肉需求回落，拖累CPI环比回落0.3个百分点。
• 油价下行带动非食品消费品价格回落，水电燃料项和交通工具用燃料项环比分别录得-0.2%和-5.2%。
• 服务项价格季节性回升，但因经济偏弱和疫情扰动，回升力度低于往年。
• 2022年CPI中枢预计温和回升至2%左右：
  • 猪肉价格拖累减弱，因能繁母猪去化，下半年可能反弹。
  • 稳增长政策发力，经济景气度回升，服务业价格温和上行。

PPI走势分析

• 12月PPI同比加速下行至10.3%，环比录得-1.2%，是去年5月以来再次进入负区间。
• 煤炭和原油价格下行是主因：
  • 煤炭价格环比跌幅扩大至-8.3%，带动煤炭开采和洗选业价格回落。
  • WTI原油价格环比下跌8.7%，跌幅扩大5.5个百分点，影响相关产业链价格。
• PPI将继续回落，后续基建和地产投资回升仅能减缓下行斜率，难以逆转趋势。
• 实现碳达峰和碳中和政策逐步放松，能源品供给恢复，价格仍有下行压力。
• 2022年PPI同比预计震荡回落，叠加2021年高基数效应。

债市展望

• 利率有望继续下行，整体环境对债市仍友好。
• 稳增长和宽信用政策推进是影响债市的核心变量。
• 政策对地方债务和城投融资管控严格，宽信用节奏缓慢。
• 票据贴现利率和存单利率低位运行，银行扩表意愿不强。
• 1月资金缺口约3.2万亿，央行可能通过降准来缓解资金压力，促进信贷投放。
• LPR和MLF利率仍有下行空间，有助于降低融资成本。

关键信息

• CPI回落原因：猪肉、蔬菜价格回落，油价下行，服务项回升乏力。
• PPI回落原因：煤炭、原油价格下行，叠加政策影响和高基数效应。
• 2022年CPI预测：中枢预计温和回升至2%左右。
• 2022年PPI预测：同比震荡回落。
• 债市环境：货币宽松持续，信用扩张有限，利率有望继续下行。
• 风险提示：猪肉价格超预期反弹可能对CPI造成冲击。

图表目录（关键图表）

• 图表1：CPI和PPI下行
• 图表2：CPI食品下行是带动CPI回落的主要因素
• 图表3：原油价格回落带动CPI中的能源项下行
• 图表4：能繁母猪存栏与猪肉价格
• 图表5：2022年CPI走势预测
• 图表6：原油价格同比回落带动相关项价格同比增速下行
• 图表7：煤炭价格和PPI煤炭分项加速回落
• 图表8：PPI同比增速走势预测
• 图表9：票据贴现利率回升但低于往年同期水平
• 图表10：存单利率处于低位，银行扩表意愿不强
• 图表11：1月资金缺口测算

作者信息

• 分析师：杨业伟、张伟
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680520040001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、zhangwei2920@gszq.com

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风险提示

• 猪肉价格超预期反弹，可能影响CPI走势。

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