20220510-国盛证券-固定收益点评_理解Q1货币政策执行报告-可行_有效和必要的货币宽松_10页_877kb

固定收益点评总结

核心内容

2022年第一季度货币政策执行报告指出，当前国内经济面临下行压力，同时外部货币政策持续收紧，导致资本流出压力上升。在此背景下，央行强调以我为主，兼顾内外平衡，继续实施货币宽松政策，特别是降息政策，以支持实体经济和稳定市场预期。

主要观点

• 经济背景：经济下行压力加大，主要表现为需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。疫情反复对接触型消费和部分领域投资造成冲击，产业链供应链运转受阻。
• 货币政策方向：货币政策以内为主，宽松是可行的。央行强调密切关注主要发达经济体货币政策调整，同时注重国内经济变化，推动政策灵活适度，以保持流动性合理充裕。
• 降息必要性：当前实体投资回报下降，融资需求依赖更高回报率，因此降低融资成本是必要的。贷款利率虽有下行，但幅度有限，需通过LPR调降配合MLF、OMO等政策利率调降，进一步引导融资成本下行。
• 降息有效性：利率调降对宽信用有效，过去十年贷款利率与信贷增速呈负相关，说明利率下降有助于促进信贷扩张。政策利率调降能有效引导实体融资成本下行，增强信用扩张效果。
• 政策目标：货币宽松有助于稳定经济增长、就业和物价，同时维护人民币汇率稳定，防范资本外流。央行将通过结构性货币政策工具、利率和汇率改革等手段，支持重点领域和薄弱环节，促进经济向绿色低碳转型。

关键信息

1. 经济下行压力与货币政策应对

• 当前经济面临三重压力：需求收缩、供给冲击、预期转弱。
• 疫情反复加剧了经济下行压力，特别是对餐饮、零售、旅游等接触型消费和部分投资领域造成显著影响。
• 央行指出，需以我为主，灵活适度，推动货币政策靠前发力，保持流动性合理充裕。

2. 外部货币政策对资本流动的影响

• 美联储加息与缩表导致中美利差倒挂，资本流出压力上升，人民币汇率承压。
• 货币宽松并非导致资本外流的主要原因，而是中外经济周期背离所引发。

3. 货币宽松的可行性

• 央行强调货币政策以内为主，注重内外平衡。
• 资本流出的根本原因是经济周期背离，而非国内宽松政策，因此需要更及时有力的宽松以改变这一状况。

4. 货币宽松的必要性

• 实体投资回报率下降，融资需求依赖更高回报率，需降低融资成本。
• 2022年第一季度一般贷款利率同比下降21bps，但幅度有限，仍需进一步宽松。

5. 货币宽松的有效性

• 利率作为资金价格，是市场化配置资金的主要方式。
• 贷款利率与信贷增速呈负相关，说明利率下降有助于信贷扩张。
• 政策利率调降能有效引导融资成本下行，推动信用扩张。

6. 政策支持的重点领域

• 小微企业、科技创新、绿色发展、乡村振兴等重点领域和薄弱环节。
• 房地产金融审慎管理，支持刚性和改善性住房需求，维护市场稳定。

7. 货币政策具体措施

• 保持货币信贷稳定增长：通过多种工具保持流动性合理充裕，引导金融机构合理投放贷款。
• 发挥结构性货币政策工具作用：增加支农支小再贷款额度，优化信贷结构，支持小微企业和受疫情影响行业。
• 引导利率下行：持续释放LPR改革效能，推动企业贷款利率下行，降低综合融资成本。
• 维护汇率稳定：加强预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
• 深化金融改革：推进金融市场制度建设，优化债券市场管理，加强风险监测与处置。
• 防范金融风险：健全风险预防、预警、处置、问责机制，完善宏观审慎管理体系，推动金融稳定法制定。

对债市的影响

• 货币进一步宽松，特别是降息政策有望落地，将推动整体经济利率曲线下行。
• 对债市形成利好，长债仍具有较好的配置价值。
• 市场应保持乐观，无需过度悲观。

风险提示

• 宽信用推进不及预期。

附录信息

• 附录提供了2022年第一季度与2021年第四季度货币政策执行报告的对比分析，突出了政策调整的重点和方向。
• 文中提及多个图表，用于说明经济周期背离、贷款利率变化、企业投资回报率与信贷关系等。

分析师信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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