20250627-紫金天风-氯碱半年报_V_无尽震荡；SH_欲扬先抑_46页_4mb

目录

1. 供应与需求回顾
2. 库存与盘面特征
3. 策略建议
4. 风险与展望

1. 供应与需求回顾

1.1 供应端回顾

• 库存端：上游及社会库存春节后因出口与检修持续去化，近期供应恢复后转为累库。
• 产量与开工：
  • PVC：上半年产量1191万吨，同比增0.85%；2025年启动部分新产，Q3计划投产170万吨。
  • 烧碱：上半年产量2097万吨，同比增0.02%；Q3计划投产186.5万吨。
• 原料与成本：烧碱产量上升，液氯补贴及环保因素可能影响氯碱企业负荷。

1.2 需求端回顾

• 内需与出口：
  • 2025年上半年PVC内需约1002万吨，同比降幅3.06%；出口170万吨，同比增55.96%。
  • PVC出口主要贡献来自印度和澳洲，对冲国内市场压力。

2. 库存与盘面特征

2.1 库存与去库节奏

• 上游库存：二季度持续去库，已接近库容饱和状态。
• 社会库存：6月仓单库存约45070张，折合约16.4万吨，库存转为累库。
• 中下游：自3月以来累库趋势明显，工业需求恢复缓慢。

2.2 盘面特征

• PVC：二季度价格走弱，因供需恶化与投机需求疲软；主力合约提前兑现淡季预期。
• Burn碱：盘面价格先后下跌，烧碱出口增长使格局压力减小。

3. 策略建议

3.1 单边与套利策略

• 单边策略：
  • 短期偏震荡，建议低买中长期（如10-1正套）。
  • 淡季布局旺季合约，对冲库存与供需错配。
• 套利策略：
  • 正套：靠近低点介入9-1月差正套。
  • 反套：旺季供应淡季的需求，逢高做1-5/3-5反套。
• 期权策略：
  • 卖出V2509的虚值put和V2601的虚值call。

3.2 跨品种套利

• 烧碱与氧化铝：依据成本比较，做sh-AO或AO-sh交叉套利。
• 烧碱与电解铝：关注AL-SH，电解铝供应若受水电影响，可多铝空烧碱。

4. 风险与展望

4.1 风险提示

• 贸易冲击：印度需求不确定性、BIS等出口认证延期可能引发市场恐慌。
• 政策风险：关税政策变动可能影响地板出口预期。
• 利润与库存平衡：高库存及产能投放不协调，可能导致价格承压。

4.2 后市展望

• 供应端：新产产能逐步兑现，但仍需关注Q3实际投产进度。
• 需求端：地基需求缓慢，建筑链表现弱，PVC有潜力扩大出口。
• 盘面节奏：周期震荡，建议避开大幅承压合约，逢低偏多长线布局。