建筑材料行业总结
行业概况
建筑材料行业在2019年5月26日进入淡季重要时刻。当前水泥价格略有回落，但同比仍高出7元/吨，熟料价格环比持平，同比高出9元/吨。整体来看，水泥行业仍保持高景气态势，各区域核心市场表现良好，尤其是华北、西北和华东地区。华南地区因持续降雨，价格和库存表现较差，但出货率近期有所好转。平板玻璃行业价格同比下降，产能和库存均高于去年同期，整体处于回落态势。
核心观点
- 水泥行业：房地产新开工和施工表现超预期，基建投资小幅回升，行业格局优于玻璃行业。
- 玻璃行业：房地产竣工表现不佳，汽车产销低迷，导致玻璃需求疲软。
- 行业展望：水泥价格在淡季期间表现值得关注（淡季不淡），预计全年呈现低波动态势。
- 重点推荐公司：祁连山（性价比高）、华新水泥、冀东水泥（业绩弹性）、海螺水泥（性价比）。
- 中线看好公司：三棵树（高增长潜力）、北新建材（提升定价能力）、山东药玻（中硼硅玻璃需求增长）、伟星新材（家装管道与防水市场扩展）、光伏玻璃行业（长期增长空间）。
行业数据
价格与库存
| 指标 |
最新价格（元/吨） |
同比去年（元/吨） |
环比上周（元/吨） |
年初以来均价（元/吨） |
去年全年均价（元/吨） |
| 水泥 |
422 |
416 |
423 |
423 |
414 |
| 熟料 |
358 |
383 |
390 |
380 |
387 |
| 平板玻璃 |
1497 |
1623 |
1502 |
1547 |
1644 |
| 光伏玻璃 |
26.25 |
27.00 |
26.25 |
25.06 |
25.21 |
库存情况
| 指标 |
最新库存（%） |
同比去年（%） |
环比上周（%） |
去年全年平均（%） |
| 水泥 |
57.81 |
53.75 |
56.88 |
53.90 |
| 平板玻璃 |
4462（万重箱） |
3379（万重箱） |
4423（万重箱） |
3230（万重箱） |
分区域水泥价格与库存
| 区域 |
最新价格（元/吨） |
上周价格（元/吨） |
同比去年价格（元/吨） |
最新库存（%） |
上周库存（%） |
同比去年库存（%） |
| 华东 |
471 |
471 |
446 |
55.21 |
53.96 |
46.25 |
| 江浙沪皖 |
482 |
479 |
454 |
50.33 |
49.33 |
42.00 |
| 京津冀 |
458 |
458 |
403 |
50.00 |
50.83 |
55.00 |
| 两广 |
443 |
443 |
448 |
64.38 |
65.63 |
48.75 |
| 陕甘 |
406 |
406 |
384 |
57.00 |
56.00 |
60.00 |
成本变化
- 原油：WTI现货价格57.91美元/桶，环比下跌7.89%，同比下跌18.10%。
- 煤炭：山西优混价格614元/吨，环比下跌0.13%，同比上涨2.13%。
- 天然气：华南工业天然气3.96元/立方米，环比持平，同比上涨0.25%；华东工业天然气3.57元/立方米，环比持平，同比下跌2.46%；华北工业天然气2.97元/立方米，环比持平，同比下跌2.94%。
- 纯碱：全国重质纯碱中间价1986元/吨，环比下跌0.35%，同比下跌5.43%。
- 国废：广东黄板纸价格2151元/吨，环比下跌0.65%，同比下跌33.47%。
- 沥青：华南改性沥青4875元/吨，环比持平，同比上涨14.71%。
市场表现
- 建材指数PB估值为1.96，低于2011年以来的平均值2.29。
- 2019年5月17日至24日建材指数下跌0.53%，跑赢上证综指（-1.02%）、深证成指（-2.48%）、沪深300（-1.50%）、创业板（-2.37%）、中小板（-3.41%）。
重点公司分析
海螺水泥
- 评级：买入
- 合理价值：45.55（A股） / 55.25（H股）
- EPS：2019E 5.33 / 2020E 5.16
- PE：2019E 7 / 2020E 8
- EV/EBITDA：2019E 4 / 2020E 4
- ROE：2019E 22% / 2020E 19%
华新水泥
- 评级：买入
- 合理价值：29.00
- EPS：2019E 3.17 / 2020E 3.09
- PE：2019E 8 / 2020E 9
- EV/EBITDA：2019E 4 / 2020E 4
- ROE：2019E 24% / 2020E 21%
三棵树
- 评级：买入
- 合理价值：62.90
- EPS：2019E 2.40 / 2020E 3.60
- PE：2019E 25 / 2020E 17
- EV/EBITDA：2019E 14 / 2020E 10
- ROE：2019E 20% / 2020E 25%
北新建材
- 评级：买入
- 合理价值：25.95
- EPS：2019E 1.73 / 2020E 2.21
- PE：2019E 11 / 2020E 9
- EV/EBITDA：2019E 8 / 2020E 6
- ROE：2019E 18% / 2020E 20%
山东药玻
- 评级：买入
- 合理价值：32.20
- EPS：2019E 1.15 / 2020E 1.48
- PE：2019E 24 / 2020E 19
- EV/EBITDA：2019E 15 / 2020E 11
- ROE：2019E 12% / 2020E 14%
伟星新材
- 评级：买入
- 合理价值：21.16
- EPS：2019E 0.92 / 2020E 1.12
- PE：2019E 20 / 2020E 17
- EV/EBITDA：2019E 16 / 2020E 13
- ROE：2019E 31% / 2020E 34%
光伏玻璃行业
- 长期需求增长空间大，行业格局稳定，龙头公司竞争力突出。
- 2019年光伏装机需求回升，双玻组件渗透率上升，将驱动行业景气周期上行。
风险提示
- 宏观经济继续下行风险
- 房地产和货币政策大幅波动风险
- 行业新投产能超预期风险
- 原材料成本上涨过快风险
- 能源结构转变过快风险
- 公司管理经营风险
分析师信息
- 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
- 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
- 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
- 赵勇臻：分析师，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
联系方式
| 地点 |
地址 |
邮政编码 |
| 广州市 |
广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼 |
510627 |
| 深圳市 |
深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层 |
518026 |
| 北京市 |
北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层 |
100045 |
| 上海市 |
上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼 |
200120 |
| 香港 |
香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室 |
- |
法律声明
- 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券及其关联机构统称为“广发证券”。
- 本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。
- 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。
- 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，负责本报告于中国香港地区的分销。
- 本报告不对外公开发布，仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，接收人需承担保密义务。
权益披露
- 广发证券在过去12个月内与冀东水泥(000401)公司有投资银行业务关系。
版权声明
- 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
