20250315-浙商证券-宏观专题研究_2月金融数据_季节性扰动与结构分化_5页_347kb

中国宏观专题研究报告：2月金融数据回落

核心观点
2025年2月金融数据整体回落，与前期判断一致。信贷结构呈现“居民贷款增加、企业贷款减少”的特征，居民短期贷款韧性凸显；企业、非银贷款同比少增。社融增长主要得益于政府债券，票据融资显著发力。展望未来，若中美对抗升级，货币政策或转向宽松。

一、信贷结构：居民强于企业

2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，其中：

• 居民端：贷款减少3891亿元，但同比多增2016亿元。短期贷款支撑消费需求（春节后返工、旅游），中长期贷款相对疲软，或反映地产修复缓慢。
• 企业端：贷款同比少增5300亿元，结构上短期与中长期贷款均收缩，票据融资同比多增4460亿元，显示企业融资意愿仍弱，实体内生需求不足。

两、社会融资（社融）：政府债与票据成主力

2月社融规模增量2.23万亿元，同比多增7374亿元。

• 支撑因素：政府债券显著发力（净增1.7万亿元，同比多增1.1万亿元），化债与财政前置提振作用明显；未贴现银行承兑汇票同比小幅多增。
• 拖累因素：人民币贷款与信托贷款收缩（分别同比少增3538亿、92亿元），反映房地产市场融资压力。

三、M2与M1：货币供应回落

2月末M2同比增速7%，结构上财政存款大幅增加（7296亿元），抵消部分居民与企业存款波动；M1同比下降0.1%，春节错位与资金结构变化是主导因素。

四、未来货币政策展望与风险

• 降准、降息操作：若中美对抗升级，预计2025年全年降准幅度约100BP，降息约30BP，政策协同财政与产业政策发力。
• 市场展望：若中美关系阶段性缓和，或货币政策大幅宽松，有望推动股债双牛行情，但需警惕风险偏好修复的反复与债市波动。

风险提示

• 中美对抗升级导致货币政策收紧或缓和不及预期
• 房地产与地方债化解进程不及预期
• 币值与美债收益率上行冲击人民币汇率。