20260115-国信证券-12月金融数据解读_企业融资超季

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 12月金融数据解读 # 企业融资超季节性回暖 # $\spadesuit$ 经济研究·宏观快评 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 执证编码：S0980516060001 证券分析师：田地 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980524090003 # 事项： 12月我国新增社融2.21万亿元（预期1.82万亿元），新增人民币贷款9100亿元（预期6794亿元），M2同比增长 $8.5\%$ （预期 $7.9\%$ ）。 # 评论： 图1：金融数据分项一览 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 结论：12月金融数据呈现总量保持稳健、结构分化加剧的特征。社融增长基本符合季节性，主要受去年高基数影响，同比增速略有回落。居民贷款延续同比少增，连续六个月走弱，反映内需动能依然不足。企业贷款则表现强劲，总量同比多增，结构进一步改善：票据占比下降、中长期占比上升，表明企业融资需求持续恢复，与当月制造业PMI重返扩张区间相一致，指向年末经济景气度出现积极改善。这一改善主要受益于两大支撑：一是年末财政支出加速，前期积蓄的财政资金有效投放；二是前期推出的5000亿元政策性金融工具与5000亿元地方债结存限额在年末加快落地，推动实物工作量形成，拉动了制造业与建筑 # 业景气回升。 值得关注的是，1月15日央行宣布调降结构性货币政策工具利率并扩大额度，体现了政策在支持2026年“开门红”时更侧重结构性发力，与中央经济工作会议强调“高质量发展”的导向一致。结构性货币政策工具利率调降后支农支小再贷款、专项结构性货币政策工具利率将低于公开市场操作利率，有望提升其使用效率，助力经济结构优化。 展望后续，居民信贷仍是主要制约，政策预计将继续侧重财政发力，推动资金加快落地以稳定内需；货币政策或延续结构性工具主导，引导资源向重点领域倾斜。随着财政效能持续释放，社融有望保持稳定，但实质性回暖仍需等待私人部门信心修复。 具体看，12月数据的几个主要特征： 12月新增社融回落斜率基本持平最近五年同期均值，表现稳健。与过去五年同期绝对金额比较，今年12月社融处于中位水平；从同比角度看，去年同期政府债券同比明显多增推高基数，本月社融增速回落至 $8.3\%$ 。相较去年同期，12月社融同比少增6457亿元，各科目对同比增量的贡献排名如下：政府（贡献-155.2%）、直融（贡献 $25.5\%$ ）、信贷（贡献 $19.7\%$ ）和非标（贡献 $10.1\%$ ）。 12月信贷环比超季节性回升但同比仍然维持少增，显示信贷边际回暖但总量仍偏弱，企业端总量和结构均出现改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为9100亿元，同比少增800亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增9082亿元，同比多增1355亿元。 当月存款增加1.68万亿元，同比多增3.08万亿元，M2同比增速明显回升至 $8.5\%$ 。从结构看，居民、企业增加，财政、非银存款减少。同比看，居民存款多增，非银、财政存款少减，企业存款少增。与此同时，M1同比增速较11月继续回落（回落1.1pct至 $3.8\%$ ），回落幅度小于去年同期的高基数效应（去年12月较11月上升1.9pct)，指向实际货币流通有所加快，这与企业融资总量和结构均出现改善相印证。 图2：12月新增社融表现稳健，基本符合季节性 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：12月新增信贷超季节性上升 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 解读 # 社融：高基数拖累同比回落 12月新增社融回落斜率基本持平最近五年同期均值，表现稳健。12月是新增社融季节性回落月份，过去五年同期环比平均减少2807亿元，今年12月环比减少2808亿元，基本持平历史均值。其中信贷环比增加5208亿元（历史平均减少592亿元），非标环比减少2650亿元（历史平均减少2790亿元），政府债券环比减少5213亿元（历史平均增加1013亿元），直融环比减少2402亿元（历史平均减少2670亿元）。与过去五年同期绝对金额比较，今年12月社融处于中位水平；从同比角度看，去年同期政府债券同比明显多增推高基数，本月社融增速回落至 $8.3\%$ 。相较去年同期，12月社融同比少增6457亿元，各科目对同比 增量的贡献排名如下：政府（贡献-155.2%）、直融（贡献25.5%）、信贷（贡献19.7%）和非标（贡献10.1%）。 # 人民币贷款 12月信贷环比超季节性回升但同比仍然维持少增，显示信贷边际回暖但总量仍偏弱，企业端总量和结构均出现改善。宽口径下（非社融），当月新增信贷为9100亿元，同比少增800亿元；社融口径下，人民币+外币贷款新增9082亿元，同比多增1355亿元。 12月企业贷款总量同比多增且结构进一步改善，票据占比下降而中长期占比继续上升，提示企业融资需求持续改善。当月非金融企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元。结构上，中长贷实现同比多增，终结持续了5个月的同比少增局面，短贷亦同比多增，票据同比转为少增。中长贷当月增加3300亿元（同比 $+2900$ 亿元）；短贷增加3700亿元（同比 $+3900$ 亿元），票据增加3500亿元（同比-1000亿元）。 图4：12月新增贷款超季节性回升 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：12月票据融资占比继续下降 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 居民贷款环比延续负增，同比连续6个月少增，显示居民加杠杆意愿依然低迷。当月新增居民贷款-916亿元，同比少增4416亿元，显示居民消费和购房需求仍不足。具体看，短贷减少1023亿元，同比多减1611亿元，提示12月居民消费仍偏弱。12月居民中长贷增加100亿元，同比少增2900亿元，与地产市场低迷态势未现根本性扭转相印证。 图6：12月居民短贷维持负增，中长贷维持正值但仍偏弱 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：12月楼市销售面积同比降幅有所收窄但仍偏低 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 非标、直接融资与政府债券 12月政府融资较11月明显缩量，但仍是本月社融增量的重要构成之一。当月新增政府债融资6864亿元，仍是本月社融增量的重要来源之一，但较去年同期少增1.07万亿元，较11月少增5213亿元。 表外融资再次转负，汇票构成主要拖累。当月表外三项融资合计减少505亿元，同比少减694亿元。其中，未贴现银行承兑汇票减少1492亿元（同比-162亿元）；信托贷款增加680亿元（同比+529亿元），委托贷款增加307亿元（同比+327亿元）。 12月企业直接融资连续第4个月同比多增。当月新增企业直接融资2084亿元，同比多增1759亿元。结构上，信用债新增融资1524亿元，同比多增1683亿元。同时，股票融资维持扩张，新增560亿元，同比多增76亿元。 图8：政府融资仍构成本月社融增量的主要来源 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：12月水泥发运率先回落后回升 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 货币：M2-M1剪刀差继续走阔 图10：M2-M1剪刀差继续走阔 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：社融-M2剪刀差收窄 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 当月存款增加1.68万亿元，同比多增3.08万亿元，M2同比增速明显回升至 $8.5\%$ 。从结构看，居民、企业增加，财政、非银存款减少。同比看，居民存款多增，非银、财政存款少减，企业存款少增。当月居民 存款增加2.58万亿元，同比多增3900亿元；企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元；新增非银存款-3300亿元，同比少减2.84万亿元；新增财政存款-1.38万亿元，同比少减2904亿元。 与此同时，M1同比增速较11月继续回落（回落1.1pct至 $3.8\%$ ），回落幅度小于去年同期的高基数效应（去年12月较11月上升1.9pct)，指向实际货币流通有所加快，这与企业融资总量和结构均出现改善相印证。 M2-M1 增速剪刀差走阔 1.6pct 至 $4.7\%$ ，社融-M2 增速剪刀差收窄 0.7pct 至 $-0.2\%$ 。 # $\spadesuit$ 风险提示 海外市场波动，海外经济进入衰退。 # 相关研究报告： 《12月进出口数据点评-外贸力撑“三驾马车”》——2026-01-14 《美国12月CPI点评-通胀扰动缓和，降息窗口待启》 ——2026-01-14 《12月非农数据点评-就业中性偏弱，政策取向谨慎》 ——2026-01-10 《通胀数据快评-CPI、PPI双双回升》 ——2026-01-09 《12月PMI数据解读-年末脉冲，助力收官》 ——2025-12-31 # 免责声明 # 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 ## 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI）作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032