20250315-华源证券-2025年2月金融数据点评_社融增速回升_5页_851kb

固收定期报告总结

核心内容

2025年2月金融数据显示，新增贷款为1.01万亿元，社融增量为2.24万亿元。M2同比增速为7.0%，M1同比增速为0.1%。社融增速回升至8.2%，环比上升0.2个百分点。整体来看，2月金融数据反映信贷需求偏弱，但社融同比多增，经济活跃度有所提升。

主要观点

1. 信贷数据偏弱

• 新增贷款同比少增：2月新增贷款1.01万亿元，同比少增，主要受隐性债务置换影响。
• 隐性债务置换影响显著：2025年前两个月地方政府债券净融资达1.27万亿元，其中约1万亿元用于置换隐性债务，对信贷数据造成较大拖累。
• 对3月信贷数据影响仍存：隐性债务置换对2月信贷数据影响较大，预计对3月信贷数据也有不小影响。

2. M1增速回升，经济活跃度改善

• 新口径M1数据发布：2025年1月起，央行启用新口径M1，纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金。
• M1增速回升：2月新口径M1同比增速为0.1%，旧口径M1同比增速为-1.8%，反映经济活跃度有所改善。
• M2增速相对平稳：2月M2同比增速为7.0%，保持稳定。

3. 社融同比多增，增速阶段性回升

• 社融增量显著增长：2月社融增量为2.24万亿元，同比大幅多增，主要得益于政府债券净融资增加。
• 社融增速回升：2月末社融增速为8.2%，环比上升0.2个百分点，显示社融环境有所改善。
• 展望全年社融走势：预计2025年新增贷款同比接近，政府债券净融资同比扩大，社融同比多增，但社融增速可能先回升后回落，年末社融增速预计在8%左右。

4. 债市阶段性告别债牛思维

• 债券收益率下降：2024年12月至2025年1月初，债券收益率大幅下降，反映市场对货币政策宽松的预期。
• 债市预期透支：市场可能过度透支了2025年货币政策适度宽松的预期，导致债券牛市阶段性结束。
• 经济预期改善：负循环接近尾声，社会预期企稳，消费可能逐步复苏，地产拖累减弱，股市回暖。
• 利率预测：预计10Y/30Y国债收益率高点2025年为1.9%/2.2%，2026年为2.1%/2.4%。

关键信息

• 2025年2月金融数据：

  • 新增贷款：1.01万亿元
  • 社融增量：2.24万亿元
  • M2同比增速：7.0%
  • M1同比增速：0.1%
  • 社融增速：8.2%

• 主要分项数据：

  • 对实体经济人民币贷款增量：6528亿元
  • 未贴现银行承兑汇票：-2987亿元
  • 企业债券净融资：1702亿元
  • 政府债券净融资：1.69万亿元

• 利率与政策：

  • 法定存款准备金利率：1.62%
  • 央行7天逆回购利率：1.50%
  • 降准必要性较低

• 未来展望：

  • 2025年经济可能企稳，2026年可能小反弹
  • 社融增速可能先回升后回落
  • 债市可能阶段性调整

风险提示

• 政府债券增发超预期：可能带来债市阶段性调整
• 经济超预期复苏：可能引发债市大跌
• 监管政策变化：理财及银行自营投资基金的监管政策可能影响债市波动

图表说明

• 图表1：2025年2月份新口径M1增速0.1%，M2增速7.0%
• 图表2：2025年2月新增贷款1.01万亿元，同比明显少增
• 图表3：2025年2月社融增量2.24万亿元，同比明显多增
• 图表4：2025年2月表外融资负增长
• 图表5：2025年2月末社融增速8.2%，阶段性回升
• 图表6：法定存款准备金利率与MLF利率对比
• 图表7：2018-2024年社融主要分项情况及2025年预测