电力行业2024年报及2025年一季报综述：25Q2把握火电盈利修复与绿电政策催化两条主线_23页_2mb

电力行业2024年报及2025年一季报综述：推荐关注火电盈利修复、水电高分红及核电成长性

一、火电：盈利周期回归
2024年火电企业盈利显著改善，主要受益于煤价下行。业绩增速前五为华电能源（+28193%）、大唐发电（+22970%）、建投能源（+18159%）、长源电力（+10490%）、京能电力（+9552%）。2025年Q1煤价继续下跌，秦皇岛Q5500平仓价降至630元/吨（同比降23%），港口库存高位（北方四港周均1771万吨，长江口周均767万吨），电厂日耗量同比偏低，形成"高库存+低日耗"供需格局，预计火电盈利修复将持续。推荐关注央企华电国际、华能国际及地方国企皖能电力、浙能电力等，其中浙能电力因市场煤占比高，潜在利润释放空间较大。

二、水电：高分红时代开启
2024年水电板块盈利改善，韶能股份（+12883%）、桂冠电力（+8626%）、长江电力（+1928%）等公司表现突出。全年股息率超3%的公司包括韶能股份（354%）、桂冠电力（319%）、长江电力（311%），行业分红意愿提升。2025年Q1来水改善推动福能股份等企业业绩增长。展望汛期来水情况，若实现超预期将重现盈利改善逻辑。长债利率下行（十年期国债收益率跌破16%）创造更强溢价空间，建议关注长江电力、华能水电、国投电力等优质水电资产。

三、核电：估值重构进行时
2024年核电行业面临成本压力，中国核电归母净利同比降17.38%，中国广核同比增0.83%。但2025年Q1业绩回暖，中国核电单季净利同比增25.5%，中国广核单季净利同比增29.5%。核电装机量预计2030年达120GW（2024年现61GW），新增机组审批加速（2025年4月核准10台机组）。长期成长性与分红能力提升推动估值重塑，建议关注中国核电、中国广核等龙头企业。短期分红比例提升彰显股东回报重视，长期有望实现更高分红比例。

四、绿电：海风起步，传统绿电重构
2024年海风装机占风电总装机79%，但传统绿电仍受消纳及电价压力影响。福建海风受益于来风改善，福能股份、中闽能源Q1业绩分别增长42.83%和18.10%。136号文推动新能源市场化改革，存量项目与增量项目分界线为6月1日，或引发新旧项目替代效应。建议关注福建海风运营商福能股份、中闽能源，及地方平台申能股份、江苏新能等。传统绿电板块需关注补贴拖欠解决、电价机制优化等政策催化，优选ROE高且PB低的标的如金开新能、三峡能源。

五、投资策略

1. 政策主线：把握海风增量政策与136号文细则落地机会；
2. 盈利主线：火电估值修复（中短期）、水电低利率溢价、核电长周期成长；
3. 重点标的：火电（华电国际、浙能电力）、水电（长江电力、华能水电）、核电（中国核电、中国广核）、绿电（福能股份、金开新能）；
4. 风险提示：煤价反弹、来水不及预期、核安全风险、政策推进不及预期等。

六、行业趋势
电力行业呈现"火电盈利修复+绿电政策驱动"的结构性机会。火电板块受益于燃料成本下降，水电板块享受低利率环境下的高分红溢价，核电则在成长性与稳定性间寻求估值平衡。绿电转型加速，海风作为新兴赛道或开启新一轮增长周期，传统绿电需通过政策支持实现基本面改善。行业整体呈现"高分红+高成长"双重属性，建议关注政策催化下的结构性机会。