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行业研究总结：房地产与基建“双稳”推动银行股上行

核心内容

本周A股银行指数下跌1.1%，跑输沪深300指数2.17pct，但整体延续了去年12月下旬以来的震荡上行态势。H股银行板块下跌2.2%，跑赢恒生中国企业指数0.63pct。银行板块的交易热度有所上升，月度换手率从0.54%上升至0.86%，相较历史上“宽信用”阶段的1.2%换手率峰值仍有提升空间。当前银行板块交易动量数据仍处于上升通道，后续上涨行情有望延续。

主要观点

1. 房地产政策转向需求侧：房地产维稳政策正逐步转向需求侧，预计后续存在持续放松空间。政策底已显现，但房企实际经营状况仍处于从“政策底”到“运营底”的过程中。房地产销售深度负增长，企业经营压力仍大。未来政策可能基于稳定市场预期、资金回笼用于“保交房”、稳妥处理经营性债务、适时稳定住房销售等原则，推动房地产市场逐步修复。

2. 基建投资政策支持：发改委等12部门联合发布《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》，鼓励传统基建和新基建领域投资，包括水利工程、轨道交通、5G、工业数字化等。政策释放出“宽信用”持续性信号，增强市场信心，有助于银行业亲周期表现。

3. 银行股投资逻辑：下一阶段银行股表现将建立在“稳增长”基础上，需房地产市场逐步修复和基建投资强度增加。当前宏观政策正在这两个领域发力，继续看好银行股表现。重点推荐江浙等优质区域地方银行，如南京、杭州、江苏、常熟、成都等。

关键信息

板块表现

• A股银行指数全周下跌1.1%，沪深300指数上涨1.1%，银行板块排名第26/30。
• 个股表现：常熟银行、无锡银行、杭州银行、中国银行等小幅上涨，多数银行出现回调。

估值水平

• 截至2月18日，A股银行板块整体PB为0.66倍，H股为0.53倍，均处于近年低位。
• 分银行类型来看，A股城商行PB最高（0.86倍），国有行最低（0.59倍）。

资金动向

• 北向资金本周净流出23.99亿元，但增持招商银行、兴业银行、邮储银行等。
• 南向资金本周净流出75.27亿港元，减持银行板块，但部分银行如邮储银行、民生银行获得增持。

行业动态

• 人民银行公布2021年地区社会融资规模增量统计表，新增社融规模前三的城市为广东、江苏、浙江。
• 银保监会召开新闻发布会，强调涉农贷款增长显著，普惠型涉农贷款余额较年初增长17.48%。
• 重庆银行管理层及第一大股东拟以自有资金增持公司股份，以稳定股价。

重点报告及核心观点

1. 银行理财业务：

   • 2021年银行理财业务存量整改基本完成，2022年将进入净值化运作新阶段。
   • 银行理财将加大“固收+”产品发行，探索养老理财、ESG理财等特色产品。
   • 预计2022年银行理财新增规模与2021年持平，年末存续规模或超30万亿。

2. 货币政策：

   • 央行强调市场利率是观察流动性松紧的最直观指标，降息窗口尚未关闭。
   • 1月份新增人民币贷款和社融规模创历史新高，但存在结构性问题。
   • 企业贷款利率为改革开放以来最低，预计后续LPR下调仍可能对贷款利率形成压力。

3. 银行业监管指标：

   • 2021年四季度商业银行净利润同比增速为12.6%，国有行盈利增速最高（12.7%）。
   • 不良贷款率降至1.73%，国有行不良率下降6bp，资产质量显著改善。
   • 资本充足率季环比提升，国有行资本充足率显著高于其他机构类别。

风险提示

• 经济增速不及预期可能拖累银行基本面。
• 房地产风险形势可能扰动银行表现。
• 金融让利实体超预期可能对银行股价产生负面影响。

投资建议

• 继续看好银行板块表现，建议把握三条主线：
  1. 短期内，房地产风险阶段性缓释带来的优质银行反弹。
  2. 中期内，江浙等优质区域地方银行稳健经营主线。
  3. 信贷投放稳定的大行主线。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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