石油化工行业：“黑天鹅”起舞，2018年原油市场的五大风险-20180109-国金证券-34页-2mb

能源与环境研究中心：2018年原油市场五大风险分析

核心内容概览

本报告分析了2018年原油市场可能面临的六大“黑天鹅”事件，并探讨了其对国际油价及全球经济的影响。此外，还提供了投资建议与风险提示，强调了民营大炼油行业及油气开采企业的潜在机会。

主要观点与关键信息

一、中东乱局：两个阵营，多方风险

• 中东局势对全球原油市场影响深远，其原油产量约占全球的四分之一，探明储量约占全球的一半，且开采成本极低。
• 伊朗经济压力大，低油价导致国内经济恶化，引发游行示威，可能引发地缘政治冲突，影响国际油价。
• 沙特的新王储政策，推动阿美石油公司上市，提升油价诉求，同时外交政策激进，可能加剧中东局势。
• 伊拉克库尔德独立问题，虽已暂时解决，但存在再次爆发的风险，可能影响全球原油供应。
• 巴以、叙利亚、也门、黎巴嫩等地区问题，可能成为中东局势的火药桶，引发进一步冲突。

二、委内瑞拉经济危机引发政治危机，原油产量存在大幅下降的风险

• 委内瑞拉经济濒临崩溃，GDP持续缩水，通货膨胀率高达400%，外汇储备大幅下降，政府调控能力减弱。
• 经济过度依赖石油，导致其经济结构脆弱，油价下跌将使经济危机进一步恶化。
• 委内瑞拉原油产量下降，可能达到30-60万桶/日，甚至超过150万桶/日，对国际原油市场造成严重冲击。

三、北美库存井：定时炸弹何时引爆？

• 美国库存井数量庞大，截至2017年11月达7354口，潜在生产能力为120-200万桶/天。
• 库存井与油价呈负相关，油价上涨可能引发库存井产能释放，对油价形成压力。
• 当油价达到75美元/桶以上，15年年初积压的库存井可能被启用，释放约76.5万桶/天产能。

四、OPEC会提前退出减产吗？

• OPEC与俄罗斯达成减产协议，将减产规模延长至2018年底，全球原油市场进入去库存阶段。
• OPEC可能提前退出减产，因全球供需改善、库存回归正常，以及部分国家对油价上涨诉求减弱。
• 减产执行率差异，以及美国能源竞争等因素，可能导致OPEC提前退出减产协议。

五、石油人民币的崛起？

• 石油人民币体系发展，世界主要产油国开始使用人民币进行原油结算，伊朗和俄罗斯已与我国达成协议。
• 上海原油期货，有望成为亚太地区原油贸易基准合约，对建立石油人民币体系至关重要。
• 石油人民币崛起，将削弱美元的国际地位，可能引发全球货币格局变化。

六、油价飞，通胀起：2018年油价会是全球经济的黑天鹅吗？

• 油价对通胀影响显著，尤其是美国，油价通过能源、交通、住宅CPI影响整体CPI，相关系数R²较高。
• 中国PPI受油价影响较大，而CPI影响较弱，主要通过石油工业、化学工业等五大行业传导。
• 油价上涨可能引发全球通胀压力，对经济产生深远影响。

投资建议

• 关注民营大炼油行业，其长期竞争力高于行业均值，有望迎来发展新阶段。
• 关注聚酯产业链四巨头，如恒力股份等，持续跟踪其表现。
• 关注上游油气开采企业，如新奥股份，受益于油价回升。
• 关注布局乙烷制乙烯的卫星石化，有望受益于行业发展趋势。

风险提示

• OPEC提前退出减产，可能导致市场供需再度失衡。
• 库存去化慢于预期，可能影响油价走势。
• 全球进入缩表周期，可能对经济和石油需求造成影响。

图表目录（摘要）

• 图表1：2017年油价、库存和影响因素
• 图表2：2017年油价影响因素表
• 图表3：中东各国财政盈余占GDP比例
• 图表4：中东各国财政平衡油价高于国际油价
• 图表5：17年1-11月OPEC各国原油产量
• 图表6：全球原油探明储量分布情况
• 图表7：17年1-11月OPEC各国原油产量
• 图表8：全球原油探明储量分布情况
• 图表9：2000年以来伊朗原油产量
• 图表10：2000年以来伊朗原油出口量
• 图表11：伊核协议不同情景下受影响的供给量
• 图表12：不同情景下单季度供给影响预计新增去库存量
• 图表13：沙特阿美的市值估算盈利预测假设
• 图表14：不用油价情景下沙特阿美的市值估算结果
• 图表15：库尔德地区主要油田油气资源量和产量
• 图表16：库尔德局势不同情景下受影响的供给量
• 图表17：2000年以来委内瑞拉原油出口量
• 图表18：2000年以来委内瑞拉GDP趋势
• 图表19：委内瑞拉历年通货膨胀CPI指数
• 图表20：委内瑞拉历年外汇储备
• 图表21：委内瑞拉原油开采成本
• 图表22：委内瑞拉原油产量开始下降
• 图表23：委内瑞拉钻机数量跌至6年最低
• 图表24：委内瑞拉原油出口情况
• 图表25：委内瑞拉现有重油项目产能情况
• 图表26：美国库存井潜在的生产能力核算细节
• 图表27：美国未完井数量与WTI油价对比
• 图表28：库存井变动=当月钻井数-当月完井数
• 图表29：2017年下半年库存井堆积速度减缓
• 图表30：未完井对应的边界开采WTI油价
• 图表31：美国原油产量增长较快
• 图表32：美国石油活跃钻机数增速下滑
• 图表33：2017年全球原油市场总体供应小于需求
• 图表34：OECD原油库存
• 图表35：OECD工业石油总库存
• 图表36：OPEC各成员国减产配额
• 图表37：俄罗斯油气营收增长
• 图表38：俄罗斯政府收支仍有赤字
• 图表39：石油美元体系的发展历程
• 图表40：石油人民币体系近年来的发展历程
• 图表41：世界主要原油交易所标的比较
• 图表42：伊朗向中国出口原油数量
• 图表43：俄罗斯向中国出口原油数量
• 图表44：美国CPI与WTI油价线性关系
• 图表45：美国能源CPI与WTI油价线性关系
• 图表46：美国交运CPI与WTI油价线性关系
• 图表47：美国住宅CPI与WTI油价线性关系
• 图表48：油价变动对美国CPI走势测算
• 图表49：2017年美国CPI中各项占比
• 图表50：2010年至今油价变动与美中两国CPI走势对比
• 图表51：2016-2017年国内CPI与WTI油价线性关系
• 图表52：2016-2017年我国石油工业PPI与WTI油价线性关系
• 图表53：2016-2017年我国化学工业PPI与WTI油价线性关系
• 图表54：2016-2017年我国建筑材料PPI与WTI油价线性关系
• 图表55：2016-2017年我国纺织工业PPI与WTI油价线性关系
• 图表56：2016-2017年我国机械工业PPI与WTI油价线性关系
• 图表57：2016-2017年我国全部工业PPI与WTI油价线性关系
• 图表58：油价变动对我国PPI走势测算
• 图表59：相关标的盈利预测

总结

2018年原油市场面临多重风险因素，包括中东局势、委内瑞拉经济危机、美国库存井释放产能、OPEC减产协议退出及石油人民币体系发展等。这些“黑天鹅”事件可能对国际油价产生显著影响，也对全球经济带来不确定性。报告建议投资者关注民营大炼油企业、上游油气开采公司及布局乙烷制乙烯的公司，同时警惕OPEC提前退出减产、库存去化不及预期及全球缩表周期等风险因素。