20250826-浦银国际证券-月度美国宏观洞察_关税大致尘埃落定_9月剑指重启降息_12页_1mb

浦银国际研究月度宏观洞察：美国关税政策趋于明朗，9月可能重启降息

一、关税政策情况：动态演进与风险点

1. 特朗普关税政策框架基本成型：美国政府公布三类经济体关税安排：

   • 第一类（经贸协议经济体）：欧盟、日本、韩国等适用15%关税。
   • 第二类（贸易顺差国）：关税集中于东南亚国家（19%-20%）、印度（50%）、瑞士（39%）、加拿大（35%）、墨西哥（25%）。
   • 第三类（未列明国家）适用统一10%关税。

2. 行业风险仍存

   • 正在推进8项金属制品、“232调查”行业关税。
   • 半导体和药品潜在关税税率极高（分别为200%-300%、250%）
   • 8月1日起已实施铜制品50%关税。

3. 中美谈判关键期

   • 斯德哥尔摩会谈确认90天关税暂停期延后生效。
   • 谈判进程谨慎，特朗普倾向保持关税现状。

二、美国经济数据回顾：通胀温和但就业承压

1. 核心CPI变化

   • 7月环比温和上升（符合预期），传导因素虽显现但仍可控。
   • 超级核心CPI退税扰动明显。
   • 假期因素推高机票与娱乐服务价格。

2. 劳动力市场深度调整

   • 非农数据低于预期（仅增7.3k），5-6月数据修正规模达25.8w。
   • 失业率持续攀升至4.248%。
   • 休假日持续增加，消费信心承压。

三、通胀展望：政策不确定性影响传导效率

1. 通胀上行压力有限

   • 现行关税政策及90天暂缓期，已基本出清市场预期。
   • 预估关税政策对CPI拉动0.8-1.6个百分点。
   • 市场对进口商品价格调整效应认知加强。

2. 通胀粘性趋弱

   • 房租、医疗服务价格韧性维稳。
   • 季节性因素导致本次CPI同比上升。

四、货币政策展望：判断美联储9月或重启降息

1. 数据支持论据

   • 5-6月非农修正数据暴露出就业市场的疲惫。
   • 7月鲍威尔在杰克逊霍尔会释放降息暗示。

2. 潜在风险点

   • 若8月就业超预期=CPI或引发货币政策延后。
   • 若美国经济硬着陆概率上升，支持更大幅度降息。

五、汇率前景：美元一级价格趋势展望

1. 支持通胀低迷与降息预期

   • 美元指数8月以来累计下跌2.3%。
   • 德国、日本、英鎊等协动下跌，暗示欧元区、日本经济黯淡预期。

2. 年内下行空间考量

   • 降息预期、就业疲软止步于通胀高粘性矛盾。
   • 美股强势上涨与地缘政治扰动冰火两重天。

六、跨境关税风险潜在关注项

• 木材、铝制商品、汽车零部件——北美协议内豁免变量。
• 日韩半导体装备等 ——产业供应链替代压力。
• 绕道出口通道（第三方国家）新关税机制风险。