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宏观专题总结：从“温饱式复工”到“全面复工”的经济次序

核心内容概述

本文主要分析了2022年上海疫情对经济复苏进程的影响，以及疫情后复工复产的阶段性特征。通过对历史疫情（如2020年武汉疫情）的复盘，提出疫情对经济的冲击存在“温饱式复工”与“全面复工”两个阶段，并指出当前经济复苏的路径与2020年存在差异。

主要观点

• 疫情复苏的阶段性特征
  上海疫情防控进入“长尾”阶段，复工复产进程分为两个阶段：

  1. 温饱式复工阶段：在“社会面清零”之后，重点企业复工率提升，但整体经济尚未全面恢复，仍处于低谷期。
  2. 全面复工阶段：当存量病例清零、社会和经济秩序恢复后，经济将全面复苏。预计6月份进入常态化防控后，经济有望迎来全面恢复。

• 疫后复苏的路径
  2020年疫情后经济复苏顺序为：
  工业生产恢复 → 地产投资上行 → 基建投资转正 → 出口增速好转 → 消费恢复 → 制造业投资上行
  本文指出，2022年疫情对经济的影响与2020年不同，复苏路径将有所调整。

• 汽车行业作为复苏缩影
  汽车行业因产业链复杂、上下游广泛，成为疫情冲击下经济复苏的典型缩影。

  • 2022年3月乘用车销量和零售额增速转负，库存从去库转为累库。
  • 重型货车销量大幅下滑，反映物流受阻对行业的影响。
  • 汽车行业的底部取决于上海是否实现全面复工，当前仍处于“温饱式复工”阶段，复苏预期较弱。

• 能源消费与经济活动的关系
  华东地区能源消费对全国影响显著，当前工业用电和电煤消费仍处于低位波动。

  • 随着夏季居民用电高峰到来和上海全面复工，煤炭供需失衡压力可能加剧。
  • 2022年以来重点电厂煤炭消耗总量和库存量持续下降，反映出经济活动的疲软。

• 上游产品库存反映复工复产进展
  通过分析螺纹钢、线材、水泥、玻璃等商品库存变化，观察到：

  • 基建产业链库存去化速度较快，地产投资链相对滞后。
  • 地产后端需求（如玻璃、水泥）强于前端需求（如螺纹钢），反映产业链复苏节奏不一。
  • 冷轧和热轧库存走势分化，显示终端需求行业景气度差异。

关键信息

复工阶段划分

疫情对经济的影响

• 2022年3-4月，全国多地疫情拖累经济增长，多项经济指标（如工业增加值、出口增速）显著下滑。
• 上海疫情对汽车制造业影响较大，工业增加值和销量均出现负增长，库存被动累积。
• 与2020年相比，2022年经济复苏条件不同，地产行业不再具备当年的扩张动力，基建投资虽有支撑，但传导仍需时滞。

复工预期与经济复苏节奏

• 预计4月至5月为经济增长低谷期，6月进入全面复工阶段。
• 夏季居民用电高峰与上海全面复工可能叠加，加剧煤炭供需矛盾。
• 汽车行业的复苏依赖于全面复工，因此需关注上海疫情防控进展。

风险提示

1. 疫情演化超预期：上海和北京等地的疫情防控仍是最大基本面风险。
2. 海外经济形势超预期：滞胀或衰退可能对出口基本面产生重大影响。
3. 稳增长政策效应不及预期：物流和供应链复苏可能放缓，延迟开工等不确定性增加。

信息来源与分析师简介

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的学术背景与行业经验，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券等机构。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，专注于货币理论与宏观流动性研究，具备期货市场多年经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：根据报告发布后6个月内相对市场表现进行划分，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市三个等级，基于行业整体回报与基准指数的对比。

法律声明

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