有色金属行业深度报告：黄金黎明已至，巴塞尔协议三提升黄金资本属性-20190625-东兴证券-22页_2mb

有色金属行业深度报告总结：黄金黎明已至，巴塞尔协议III提升黄金资本属性

核心内容

本报告认为，当前黄金正处于历史上最优的多头交易时刻，受多重因素推动，黄金价格有望继续上行。主要因素包括：

• 风险再定价：市场情绪从风险偏好转向避险情绪，黄金避险溢价持续攀升。
• 汇率变化：美元趋势性走弱，新兴货币波动性放大，推动黄金对冲溢价。
• 利率下行：全球债券收益率出现一致性拐点，负收益率债券规模扩大，黄金持有成本下降。
• 央行购金：全球央行一致性购金推动黄金需求曲线右移，黄金的货币属性正在增强。
• 金融持仓：黄金实物ETF持有量创74个月新高，Comex黄金净多头寸显著增加。

主要观点

1. 黄金已处史上最优多头交易时刻

• 风险情绪转变：全球市场在2019年第二季度经历了从高风险偏好向避险情绪的转变，推动黄金价格走强。
• 流动性宽松预期：全球央行购金行为增强，黄金的避险属性与货币属性同步提升。
• 巴塞尔协议III影响：黄金被重新分类为一级资产，将提升其在央行资产负债表中的地位，推动其货币属性的强化。

2. 利率层面对黄金的支撑作用逐渐加强

• 全球债券收益率拐点：美、欧、日、澳等主要经济体的十年期债券收益率持续下行，推动黄金价格重心上移。
• 负收益率债券规模扩大：全球负收益率债券规模扩大，黄金持有成本显著下降。
• 美联储货币政策转向：美国3个月期与10年期国债利率倒挂，显示降息预期，全球流动性有望逐步宽松。

3. 黄金基本面的需求端正在强化

• 全球黄金需求增长：2019年第一季度全球黄金实际需求同比增长7%，其中央行购金增长68%，ETP用金需求增长48.7%。
• 央行购金持续性：全球央行购金行为持续，反映出对黄金作为价值储备和风险分散工具的重视。
• 黄金交易属性转变：巴塞尔协议III将黄金列为一级资产，使其与现金及主权债务工具具有同等地位，黄金的货币属性增强。

4. 金融层面的黄金持仓向多头显著靠拢

• 实物ETF持仓创新高：全球黄金实物ETF持有量在2019年第二季度创74个月最高记录，显示市场对黄金的配置兴趣增加。
• Comex净多持仓增长：Comex黄金非商业净多头寸由4月底的3.74万张增长至20.43万张，显示黄金多头资金配置的显著提升。

关键信息

• 黄金价格预期：黄金价格有望在站稳1380后向1550冲击，黄金板块将受益于金价上涨。
• 黄金溢价空间：人民币汇率变化可能使中国内盘黄金较美盘溢价增加约3.6%。
• 行业重点公司：建议关注紫金矿业、山东黄金、中金黄金及鹏欣资源。
• 投资策略：黄金板块在2019年内表现乐观，预计相关公司EPS及PE将稳步增长。

行业重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 美元汇率超预期走强：可能对黄金价格形成压制。
• 实际利率大幅攀升：可能削弱黄金的吸引力。
• 央行购金转为抛金：可能对黄金需求造成冲击。
• 黄金避险属性及流动性属性弱化：可能影响黄金的市场表现。
• 相关企业内生性风险：如产量、成本及政策变动等。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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分析师简介

• 郑闵钢：东兴证券研究所分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 张天丰：研究助理，拥有9年金融衍生品研究及投资经验，曾任职东兴期货投资咨询部总经理。

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