20180611-万联证券-2018年中期策略投资报告_身处变革_心向未来_36页_3mb

报告摘要

2018年中期A股投资策略研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年A股市场的走势，指出经济增速放缓、企业盈利增速回落以及估值水平偏低等多重因素将影响市场表现。尽管低估值提供了安全边际，但缺乏足够的向上弹性。同时，A股纳入MSCI将带来资金流入，但存在不确定性。在新旧动能转换背景下，市场将维持区间震荡格局，结构性机会将主导投资策略。

主要观点

1. 经济与业绩趋势

经济增长放缓：2018年下半年经济增速将小幅下滑，预计GDP增速从2017年的6.9%回落至6.6%-6.7%。
企业盈利增速回落：2018年全部A股净利润增速预计从2017年的19.19%回落至12%左右。
三驾马车表现：固定资产投资增速和进出口增速将小幅下滑，消费增速相对稳定。

2. 估值与安全边际

低估值支撑市场：A股估值水平处于历史低位，尤其是沪深300和全部A股，为市场提供安全边际。
外资配置意愿增强：随着A股纳入MSCI，外资配置意愿增强，长线资金量巨大，对低估值有吸引力。
缺乏向上弹性：业绩增速回落、长端利率波动、MSCI外资流向不确定性、退市制度完善、独角兽回归等因素抑制估值上行。

3. 政策与市场风格

政策转向扩内需：政策层面将向扩大内需倾斜，有助于缓解经济下行压力，提升市场稳定性。
市场风格变化：A股纳入MSCI将影响市场风格，资金可能从消费转向金融板块。

4. 市场机会与风险

结构性机会：市场机会主要来自预期差的修正，7-8月和10-11月为相对强势周期。
金融板块相对收益：金融板块估值偏低，存在安全边际，预计将成为相对收益的主要方向。
周期板块修复机会：周期板块存在阶段性预期差修复机会，尤其是环保、限产前的表现。
成长板块分化：成长板块估值偏高，但部分行业如环保、传媒存在较强预期差，长期配置价值显现。

关键信息

市场表现

A股指数表现：2018年上半年上证指数、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌7.26%、7.56%、6.88%、2.35%。
海外市场表现：道琼斯、恒生指数分别上涨2.42%、3.47%，美元指数上涨1.26%。

估值水平

沪深300市盈率：12.61倍（TTM）和13.04倍（18PE），市净率1.44倍。
全部A股市盈率：17.17倍（TTM）和17.78倍（18PE），市净率1.77倍。
A股估值劣势：与港股相比，A股估值高出约20%。

周期性行业影响

周期行业净利润下滑：2018年一季度周期性行业净利润增速为3.53%，对A股整体净利润增速形成压制。
行业表现：采掘、钢铁、有色金属板块跌幅居前，市盈率和市净率均处于低位。

A股纳入MSCI影响

资金流入：2017年陆股通资金净流入达1997.38亿，2018年5月22日流入已达1130.22亿。
影响方式：A股入摩初期带来约1200亿人民币资金流入，但后期资金流入可能放缓，甚至出现净流出。

风险提示

中美贸易摩擦升级：可能对市场造成较大冲击。
政策不确定性：政策转向可能带来市场风格变化。
经济超预期下滑：可能加剧市场波动。

行业配置建议

金融板块

理由：绝对估值偏低，存在安全边际。
配置建议：建议配置金融板块，以博取相对收益。
现状：银行、券商、保险市盈率和市净率均处于历史低位，基金配置比例偏低。

周期板块

机会：存在阶段性预期差修复机会。
关注点：环保、限产前的表现。

成长板块

分化趋势：成长板块整体估值偏高，但部分行业如环保、传媒存在较强预期差。
风险：商誉减记和退市制度推进可能压制整体表现。

消费板块

风险增加：9月份之后消费板块风险升高，配置性价比下降。
关注点：MSCI配置完成后，外资动向不确定性增加。

附录：主要图表与数据

图1：2018年上半年全球主要股指涨幅
图2：各指数最近5年市盈率（TTM）
图3：2018年前5个月A股中信一级行业涨幅排行
图4：三驾马车对GDP增长的贡献率
图5：固定资产投资构成
图6：固定资产投资增速
图7：房地产开发投资完成额
图8：房地产销售面积增速快速回落
图9：房地产开发投资资金来源增速持续回落
图10：2018年以来土地购置费快速增长
图11：铁路投资增速回落
图12：基建投资增速回落
图13：PPP项目投资额快速下降
图14：PPP项目总入库数快速下降
图15：社会融资规模增速快速回落
图16：新增人民币贷款增速快速回落
图17：2018年财政赤字率目标下调
图18：2018年制造业投资增速相对稳定
图19：社会消费品零售总额增速相对稳定
图20：美国GDP增速
图21：美国制造业PMI
图22：美国非农就业人数
图23：美国失业率
图24：欧元区GDP增速
图25：欧元区制造业PMI
图26：欧元区失业率
图27：日本GDP
图28：日本制造业PMI
图29：全球出口金额增速
图30：全球商品贸易占GDP比重
图31：我国主要贸易对象进出口金额占比
图32：出口增速
图33：进口增速
图34：新出口订单指数
图35：PMI进口指数
图36：进出口增速
图37：贸易顺差
图38：我国GDP增速
图39：PMI指数
图40：全部A股净利润增速与GDP增速关系图
图41：纵向比A股市盈率水平不高
图42：纵向比A股市净率处于低位
图43：横向比沪深300指数市盈率水平偏低
图44：与港股相比A股缺乏估值优势
图45：长端利率回落后企稳
图46：CPI预期回升
图47：食品因素拖累CPI下行
图48：畜肉、鲜菜、蛋价格环比均回落
图49：原油供需趋于平衡
图50：国内大宗商品维持高位
图51：美元指数与新兴市场风险
图52：4月以来美元指数对部分新兴市场货币升值幅度
图53：全部A股净利润增速下滑明显
图54：全部A股营业收入增速下滑明显
图55：A股净利润增速与投资相关性
图56：净利润增速与PPI相关性
图57：PPI下滑趋势未变
图58：工业增加值低位平稳
图59：陆股通流入情况
图60：年度陆股通流入情况
图61：月度陆股通资金流入情况
图62：陆股通交易占比缓慢提升
图63：MSCI影响市场风格
图64：表外融资承压
图65：实际贷款利率上行
图66：年初以来A股美股联动性显著增强
图67：美股波动率提升
图68：各类家电销量增速下滑
图69：部分申万二级行业与一级行业估值现状
图70：家用电器超配3.59个点
图71：食品饮料超配5.25个点
图72：金融板块市盈率处于低位
图73：金融板块市净率处于低位
图74：内银股市净率偏低
图75：内银股市盈率偏低
图76：银行板块基金严重低配
图77：非银金融小幅低配
图78：大宗商品价格高位震荡
图79：周期市盈率水平处于历史低位
图80：环保业绩增速维持较高水平
图81：环保板块估值处于历史低位
图82：传媒业绩增速回升
图83：传媒板块估值处于历史低位

数据表格

表1. 周期性行业对A股净利润影响

板块名称	2016一季报	2016中报	2016三季报	2016年报	2017一季报	2017中报	2017三季报	2017年报	2018一季报
CS石油石化净利润(亿)	-74	135	234	460	262	475	684	868	351
CS煤炭净利润(亿)	39	102	190	330	237	462	677	850	253
CS有色金属净利润(亿)	20	74	138	188	87	186	313	393	122
CS钢铁净利润(亿)	-39	32	79	94	115	228	485	777	220
CS基础化工净利润(亿)	89	225	342	450	182	390	613	675	260
CS建材净利润(亿)	8	72	147	222	36	153	277	423	111
周期性行业合计	42	641	1,131	1,744	919	1,894	3,050	3,987	1,316
全部A股净利润(亿)	6,551	14,211	21,450	27,923	7,984	16,826	25,706	33,280	9,267
周期性行业净利润占比	0.64%	4.51%	5.27%	6.24%	11.50%	11.26%	11.86%	11.98%	14.20%
全部A股净利润增速	-1.94%	-4.95%	1.72%	5.39%	19.91%	16.42%	18.30%	19.19%	16.07%
扣除周期性行业后A股净利润增速	4.22%	-1.31%	3.63%	3.15%	8.56%	10.04%	11.50%	11.89%	12.53%
周期性行业拉动A股净利润增速	-6.16%	-3.64%	-1.91%	2.24%	11.35%	6.38%	6.80%	7.29%	3.53%

表2. 证监会立法工作重点项目

项目	内容
一	以服务国家战略为导向，提升服务实体经济能力，进一步增强资本市场直接融资功能，改革完善发行上市制度
二	规范私募基金活动，保护投资者合法权益
三	坚持依法全面从严监管，加强对中介机构监管力度
四	构建资本市场对外开放新格局，切实兑现对外承诺
五	加强资本市场监管执法力度，确保市场稳定运行

表3. CDR政策变动进程

日期	事件
3月6日	证监会副主席阎庆民回应CDR方式更适合海外新经济企业回归
3月30日	《国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》对外公布
5月4日	证监会就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见
5月11日	证监会配合创新试点企业发行股票或存托凭证相应修订《证券发行与承销管理办法》部分条款
5月24日	接近百度的人士称“百度有望最快于今年6月份以CDR方式回归A股”

表4. 沪指波动与节假日关系

时段	涨跌幅
2015/12/23-2016/1/28	-27.53%
2016/1/29-2016/4/15	16.98%
2016/4/15-2016/5/30	-9.94%
2016/5/31-2016/8/16	12.94%
2016/8/17-2016/9/27	-5.45%
2016/9/29-2017/11/14	3.41%
2017/11/14-2018/2/9	-11.25%
2018/2/10-2018/4/11	5.16%

总结

2018年下半年A股市场将面临经济增速回落、企业盈利增速放缓、估值压力等多重挑战。尽管低估值提供了市场安全边际，但缺乏足够的向上弹性。政策转向扩内需有助于缓解经济下行压力，但市场风格受MSCI配置影响较大。市场机会将呈现结构性特征，金融板块将作为相对收益的主要方向，周期板块存在预期差修正机会，成长板块则需关注分化和估值压力。整体来看，市场将维持区间震荡格局，投资者需关注预期差的修复和政策变化带来的机会。

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