20211027-东北证券-英科医疗-300677.SZ-2021年三季报点评_手套价格继续下探_竞争优势明显扩大_4页_563kb

报告摘要

英科医疗（300677）公司点评总结

核心内容

英科医疗（300677）在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润分别同比增长了52.56%和58.77%，达到136.47亿元和69.43亿元。然而，第三季度业绩出现回落，营收和归母净利润分别同比下降33.88%和56.61%。主要原因是手套价格持续下跌，叠加原材料及能源成本上涨，导致毛利率和净利率环比下降，分别为47.91%和36.54%。

主要观点

手套价格下跌，行业竞争格局变化
随着新冠疫情缓解，手套市场供应增加，价格继续下探。PVC手套行业已出现亏损，而丁腈手套因盈利较好，成为公司重点发展领域。公司Q3新增约150亿只丁腈手套年化产能，带动产销量环比提升。
产能扩张持续推进，竞争优势扩大
截至2021年10月中旬，公司手套总产能已达750亿只，其中丁腈手套450亿只。预计2022年中青州、安庆产能将陆续投产，总产能将突破1000亿只。公司新产线技术先进，江西产线线速较安徽提升10%，生产效率显著提高。未来公司规划手套产能将超过3000亿只，市场份额有望提升至30%以上，迈向全球手套龙头。
盈利预测与估值调整
鉴于手套价格下跌，公司盈利预测被下调。预计2021-2023年归母净利润分别为76/22/31亿元，对应PE分别为3.96/13.53/9.78倍。公司维持“买入”评级，目标价为68.68元。

关键信息

财务表现
2021年前三季度公司营收136.47亿元，同比增长52.56%；归母净利润69.43亿元，同比增长58.77%。
2021年第三季度营收29.72亿元，同比下降33.88%；归母净利润10.64亿元，同比下降56.61%。
费用率变化
公司前三季度费用率同比下降3.19个百分点至6.07%。其中销售费用率上升2.04个百分点至1.94%，管理费用率上升1.02个百分点至2.76%，研发费用率下降0.23个百分点至1.94%，财务费用率下降1.94个百分点至-0.57%。
股价表现
截至2021年10月26日，公司收盘价为54.65元，6个月目标价为68.68元。过去12个月股价区间为53.10~196.07元。
财务与估值指标
- 毛利率：从2020年的69.0%降至2021年的61.1%，预计2022年将下降至26.6%。
- 净利润率：从2020年的50.6%降至2021年的43.4%，预计2022年将下降至14.4%。
- P/E（市盈率）：从2020年的8.45倍降至2021年的3.96倍，预计2022年将回升至13.53倍。
- P/B（市净率）：从2020年的6.34倍降至2021年的1.80倍，预计2023年将进一步降至1.32倍。
风险提示
- 手套价格持续下跌
- 原材料及能源成本上涨
- 产能投放不及预期