恒逸转债：规模优势持续扩大的民营炼化龙头-20201015-安信证券-10页_563kb

恒逸转债发行与申购价值分析总结

■ 转债基本要素

发行安排

• 发行规模：20亿元
• 申购日：2020年10月16日
• 配售与申购：原股东按每股0.5432元配售，未承诺优先配售；网上申购无定金，上限为100万元。
• 发行时间安排：
  • 10月14日（T-2日）：刊登募集说明书、发行公告及网上路演公告
  • 10月15日（T-1日）：网上路演；原A股股东优先配售股权登记日
  • 10月16日（T日）：刊登发行提示性公告；原股东优先配售（缴付足额资金）；网上申购
  • 10月19日（T+1日）：刊登中签率及优先配售结果公告；进行网上申购摇号抽签
  • 10月20日（T+2日）：刊登中签号码公告；中签缴款
  • 10月21日（T+3日）：主承销商确定最终配售结果
  • 10月22日（T+4日）：刊登发行结果公告；募集资金划拨至发行人账户

基本要素分析

• 转股价格：11.50元
• 转股价值：100.26元（基于10月15日正股收盘价11.53元）
• 稀释率：对正股及实际流通盘的稀释率分别为4.72%和5.25%，稀释作用较弱。
• 发行期限：6年
• 票息利率：0.2%、0.4%、0.6%、1.2%、1.5%、2.0%
• 到期赎回价：105元（含最后一期年度利息）
• YTM（到期收益率）：1.45%（基于中债企业债到期收益率4.39%）
• 条款设置：
  • 下修条款：[15/30，85%]
  • 赎回条款：[15/30，130%]
  • 回售条款：[30，70%]
• 债底：84.46元（按6年期AA+中债企业债到期收益率4.39%贴现计算）

募集资金用途

• 主要项目：年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目
• 投资总额：636,000万元
• 拟使用募集资金：200,000万元

中签率估算

• 原有股东参与率：假设为70%，剩余6亿元供投资者申购
• 网上申购户数：约800万户
• 平均单户申购金额：100万元
• 预计中签率：约0.008%

■ 正股基本面分析

公司业务与产品

• 核心业务：石化、化纤产业
• 主要产品：成品油、PX、PTA、POY、FDY、DTY、CPL、聚酯短纤、切片、瓶片等
• 产业链优势：全球领先的炼化-化纤一体化龙头企业，形成“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的均衡一体化产业链

产能与市场地位

• PTA产能占比：全国PTA有效产能的24.62%
• 聚酯产能占比：全国聚酯有效产能的13.86%
• 在建项目：新增PTA产能600万吨、聚酯纤维产能181.6万吨、文莱二期项目
• 文莱二期项目：预计建设期3年，达产后年新增营收110.45亿美元，净利润17.16亿美元

财务表现

• 2019年营收：796.21亿元，同比下降9.59%
• 2019年归母净利：32.01亿元，同比上升70.97%
• 2020H1营收：394.14亿元，同比下降5.55%
• 2020H1归母净利：19.02亿元，同比上升48.99%
• 毛利率：2019年分别为12.41%、9.07%、1.25%；2020H1分别为10.75%、12.72%、3.43%
• 期间费用率：2019年3.19%，2020H1达4.37%

估值与市场定位

• 当前估值：P/E 11.1x，P/B 1.75x，均处于历史低位
• 正股市值：424亿元
• 流通盘：382亿元
• 历史波动率：180日波动率稳定在30%~40%之间
• 盈利预期：公司盈利持续增长，2020H1毛利率与净利率进一步提升
• 行业前景：国内PX产能提升，进口依存度下降，产业链利润向中下游转移，纺织服装需求有望持续释放

■ 申购价值与上市定位

申购价值

• 转股溢价率：预计在10%~20%区间
• 上市价格预期：110~120元，中枢为115元
• 市场环境：当前股市高位震荡，情绪较高，优质转债易享受高溢价
• 公司资质：评级AA+，规模较大，盈利能力强，具备较高配置价值

行业与市场分析

• 行业集中度提升：PTA行业CR5达65.2%，涤纶长丝行业CR6达46.22%
• 龙头企业优势：产能规模、技术、产业链配套及管理水平占优
• 疫情影响：下游纺织服装需求温和复苏，外贸出口逐步好转
• 油价影响：低油价有助于下游产品价差扩大，提升盈利空间

■ 风险提示

• 宏观经济修复进程
• 油价波动
• 项目建设进度

■ 附录

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