小鹏汽车-W（09868.HK）2022年一季报总结
核心内容概述
小鹏汽车在2022年第一季度实现营业总收入74.55亿元，同比增长152.6%，环比下降12.9%。其中，汽车销售收入为69.99亿元，同比增长149.0%，环比下降14.5%。尽管受季节性因素及疫情影响，交付量环比下滑，但整体表现仍体现出公司业务的持续增长态势。公司继续推进智能化发展，并计划通过G9车型的推出进一步提升品牌价值。同时，公司也在探索飞行汽车和智能机器等未来出行领域。
主要观点与关键信息
1. 业绩表现
- 营收增长：2022Q1营业总收入74.55亿元，同比增长152.6%，但环比下降12.9%。
- 交付量：Q1交付34,561辆，同比增长159.08%，环比下降17.22%。
- 毛利率变化：Q1整体毛利率为12.2%，同比提升1.0个百分点，环比提升0.2个百分点；汽车销售毛利率为10.4%，同比提升0.3个百分点，环比下降0.5个百分点。
- 净亏损：Q1净亏损为17.01亿元，同比收窄，但环比有所扩大。
- 单车亏损：Q1单车亏损为4.92万元，同比收窄，但环比上升。
2. 费用率下降
- 研发费用率：2022Q1为16.38%，同比下降1.75个百分点，环比下降0.58个百分点。
- SG&A费用率：2022Q1为22.02%，同比下降2.41个百分点，环比下降1.54个百分点。
- 费用率下降原因：销量规模同比提升带来费用率下降，季节性因素导致环比下降。
3. 渠道与市场布局
- 销售网络：截至2022年3月31日，小鹏汽车门店总数达366家，覆盖138个城市。
- 充电网络：自营充电站达933座，其中超级充电站757座，目的地充电站176座。
- 出海战略：欧洲市场进展顺利，P5车型在丹麦、荷兰、挪威和瑞典开启预订，直营体验店逐步落地，推动当地市场导入。
4. 产品与技术发展
- 产品结构优化：P7和P5为主要交付车型，其中P5销量环比增长37.59%，且超过50%支持XPILOT3.0或XPILOT3.5。
- G9车型：预计G9将带来新的销量增长点，有助于品牌高端化与市场拓展。
- 智能化发展：公司持续推进智能驾驶技术，探索未来出行方式。
5. 盈利预测与投资评级
- 盈利预测：2022/2023/2024年归母净利润预测分别为-74亿元、-32亿元、31亿元；营收预测分别为396亿元、897亿元、2,093亿元。
- 估值：2024年对应PS为1倍，P/E为43.41倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。
6. 风险提示
- 行业风险：新能源汽车行业增速可能低于预期。
- 供应链风险：芯片、电池等关键零部件供应不稳定可能影响销量。
- 政策风险：OTA升级政策加严可能影响软件更新速度与市场竞争力。
- 产品风险：新平台车型推进不及预期可能影响销量与业绩。
财务数据概览
资产负债表（亿元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
488 |
581 |
768 |
1,086 |
| 非流动资产 |
168 |
181 |
206 |
238 |
| 资产总计 |
657 |
762 |
974 |
1,324 |
现金流量表（亿元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-62 |
-37 |
-15 |
27 |
| 投资活动现金流 |
-54 |
-109 |
-74 |
-34 |
| 筹资活动现金流 |
125 |
88 |
107 |
106 |
| 现金净增加额 |
9 |
-58 |
18 |
98 |
利润表（亿元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
210 |
396 |
897 |
2,093 |
| 营业成本 |
184 |
344 |
727 |
1,613 |
| 研发费用 |
41 |
71 |
108 |
209 |
| SG&A费用 |
53 |
71 |
108 |
251 |
| 营业利润 |
-68 |
-90 |
-45 |
19 |
| 净利润 |
-49 |
-74 |
-32 |
31 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
12.50% |
13.16% |
18.95% |
22.93% |
| 净利率 |
23.17% |
18.72% |
-3.58% |
1.46% |
| ROE |
11.54% |
19.19% |
-7.75% |
6.04% |
| ROIC |
-3.42% |
19.76% |
-8.45% |
2.85% |
| 资产负债率 |
35.80% |
49.30% |
57.47% |
61.89% |
| 流动比率 |
2.71 |
2.15 |
1.90 |
1.77 |
| 总资产周转率 |
0.32 |
0.52 |
0.92 |
1.58 |
| 应收账款周转率 |
7.85 |
9.00 |
10.00 |
14.00 |
| 每股收益 |
-2.84 |
-4.33 |
-1.87 |
1.78 |
| 每股净资产 |
0.25 |
0.23 |
0.24 |
0.29 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
82.55 |
| 一年最低/最高价 |
73.65/218.00 |
| 市净率（倍） |
3.49 |
| 港股流通市值（百万港元） |
8,014.23 |
投资建议
- 维持“买入”评级，基于公司智能化快速发展的趋势与G9车型带来的增长潜力。
- 未来业绩预测显示，公司有望在2024年实现盈利，净利润为31亿元，对应P/E为43.41倍。
- 预计2022年Q2交付量为31,000至34,000辆，同比增长78.2%至95.4%，环比下降10.3%至1.62%。
风险提示
- 新能源汽车行业发展增速低于预期。
- 芯片、电池等关键零部件供应链不稳定。
- 软件OTA升级政策加严。
- 新平台车型推进不及预期。
总结
小鹏汽车在2022年第一季度展现出强劲的营收增长，尽管受到季节性及疫情因素影响，交付量环比下滑，但整体表现积极。公司持续优化产品结构，推进智能化发展，并通过G9车型进一步提升品牌价值。同时，公司加快渠道建设与海外布局，增强市场竞争力。虽然短期内仍面临净亏损，但随着销量增长与成本控制，公司有望在未来实现盈利。整体来看，小鹏汽车具备良好的增长潜力，但需关注行业风险、供应链稳定性和政策变化等因素。
