近期宏观经济与大类资产运行回顾与展望：能源通胀再起，大宗商品秋日胜春朝-20230926-国投安信期货-61页_7mb

能源通胀再起，大宗商品秋日胜春朝

核心内容概述

本文分析了2023年第三季度全球能源及大宗商品市场走势，探讨了宏观经济、政策调整、库存周期、通胀与加息预期、汇率波动等对市场的影响。重点围绕原油、动力煤、天然气及煤化工产品（如尿素、甲醇、乙二醇）的供需变化、价格走势及市场预期，提供了对市场结构、成本传导、政策动向及风险因素的深入分析。

主要观点与关键信息

一、大类资产表现

• 再通胀交易回归：Q3大宗商品震荡偏强，A股相对弱势，商品价格反弹可能带来全球股市的结构性压力。
• 美债与美股波动：美债和美股问题可能对大类资产带来阶段性扰动，但冲击力度有限。
• 全球制造业库存周期低位修复：中国与全球制造业库存周期在Q3出现底部共振，显示经济复苏信号。
• 通胀与加息的博弈：美国通胀预期与加息担忧交织，对商品价格形成顶部压力，但短期仍维持震荡偏强。

二、能源市场分析

原油

• 市场强势延续：8月末以来原油市场重回强势，价格创年内新高，美国油品需求“软着陆”。
• 页岩油产能受限：页岩油增产弹性下降，从“弹性产能”转向“无弹性产能”，对油价形成支撑。
• OPEC+减产保价：沙特与俄罗斯延长额外减产及出口限制，强化了中质馏分产品的供应紧缺。
• 油价中枢上移：预计Q4布伦特均价或升至90美元/桶左右，波动区间80-100美元/桶。
• 风险点：伊朗、委内瑞拉等国的增产潜力及美国加息预期可能对油价形成压力。

动力煤

• 价格强势上涨：9月中旬以来现货价格加速上涨，秦港Q5500平仓价一度达到1010元/吨。
• 库存低位：环渤海港口库存处于历史低位，库销比显示价格仍有上行空间。
• 安监政策影响：国内安监力度强化，产量释放承压，四季度价格重心可能上移至900元/吨左右。
• 进口煤价格优势：进口煤价格优势凸显，但国内需求及政策影响将制约采购节奏。
• 港口库存变化：港口库存在节前继续累库，短期仍呈上升趋势。

天然气

• 需求疲软与库存高位：美国天然气需求疲软，库存处于五年均值以上，价格缺乏进一步上行动力。
• 欧洲需求疲软：欧洲天然气消费持续走低，库存接近极值，价格面临去库压力。
• LNG资源再分配：欧洲需求下降，LNG资源转向东北亚，导致亚太市场对欧溢价。
• 气温影响：欧洲取暖季气温预测偏冷，价格可能在去库后迎来反弹。

三、煤化工产品展望

尿素

• 供应预期回升：尿素产量及产能利用率环比上升，新装置投产在即，供应逐步恢复。
• 需求进入尾声：农业需求进入年度尾声，未来主要北方冬小麦用肥需求将逐步释放。
• 出口接近尾声：尿素企业库存偏低，出口趋于结束，有累库预期。
• 盈利状况：尿素生产维持盈利，但煤价反弹挤压煤制路线利润。

甲醇

• 供应恢复明显：国内甲醇开工率恢复至80%以上，产量同比上升。
• 需求支撑：甲醇制烯烃开工率维持高位，对价格形成支撑。
• 港口库存上升：港口库存继续累库，短期供应压力增加。
• 新产能释放：11月后天然气装置负荷回落，新产能持续投放，对市场形成压力。

乙二醇

• 炼化一体化主导：国内乙二醇产能中，炼化一体化配套产能占主导，导致乙二醇深度亏损。
• 合成气法负荷提升：煤价反弹后，合成气法装置负荷有所提升，但利润仍受挤压。
• 进口波动：MEG进口量受北美货源质量问题影响，可能缩减，叠加海外天然气法产出缩量。

四、汇率与金融政策影响

• 人民币汇率预期稳定：美联储偏鹰信号与中美经贸关系改善，人民币汇率趋于稳定。
• 内外金银价差走阔：内外盘金银价差持续走强，达到历史高位，显示贬值预期。
• 美元强势压制EM资产：美元指数维持高位，对新兴市场股指形成压力。
• 政策稳利差稳汇率：国内政策可能通过稳利差来维持汇率稳定。

五、风险与不确定性

• 美国加息预期升温：美联储释放偏鹰信号，加息概率上升，可能压制商品价格。
• OPEC+减产保价：OPEC+持续减产，但伊朗、委内瑞拉的增产潜力及美国页岩油产能恢复可能带来价格波动。
• 国内政策不确定性：国内政策在稳增长与供给侧改革间摇摆，对市场形成不确定性。
• 库存周期与需求变化：全球库存周期低位修复，但需求端仍需观察政策与经济复苏的持续性。

六、市场展望

• 短期震荡偏强：大宗商品在Q3表现偏强，但需警惕美国加息及供需变化带来的回调风险。
• 中期关注紧缩影响：全球金融市场和美元走势仍是主要波动驱动因素，需关注紧缩政策对资产的负反馈。
• 煤化工产品结构性调整：尿素、甲醇等产品在供需变化中表现分化，需关注新产能释放及下游需求变化。
• 能源价格中枢上移：在政策与供需的共同作用下，能源价格中枢有望上移，但需警惕价格高位回落风险。

结论

当前全球能源及大宗商品市场在通胀与紧缩、库存周期与政策调控的交织下，呈现出震荡偏强的格局。美国市场在库存周期低位及通胀压力下维持强势，但加息预期与能源供应变化可能带来阶段性回调。中国在稳增长政策与库存周期修复的推动下，商品价格仍有支撑，但需关注汇率波动、进口变化及国内政策调整。整体来看，市场在短期仍可能维持强势，但中期需警惕紧缩政策与供需变化带来的不确定性。