20241202-国投期货-锌周报_资金拥挤度上升_震荡寻顶中_15页_2mb

锌周报总结

核心内容

近期锌市场呈现震荡筑顶的走势，主要受到资金拥挤度上升、库存变化以及宏观因素影响。锌价在高位震荡后出现回调，但低库存对价格仍有一定支撑，多头离场节奏偏慢，整体市场结构维持Back结构。

主要观点

• 资金与持仓结构：上周SMM锌社库和上期所锌仓单持续回落，但LME锌注销仓单量大幅增加至10.8万吨，注销仓单占比超38.9%，显示多头资金入场积极，但市场资金拥挤度仍偏高。
• 价格走势：沪锌01合约在放量突破2.6万整数关压力后，部分多头止盈离场，最终收于2.52万元/吨。锌价冲高回落，下游逢低点价，带动SMM锌社库进一步走低。
• 现货与供应：锌价高位运行，国内炼厂低产出导致原料库存回升，进口锌精矿补充到货，12月国产矿TC均价上移100元至1600元/金属吨。预计12月炼厂产出将环比小幅回升，但高锌价抑制部分下游采购意愿。
• 消费与宏观因素：乌克兰停火条件首谈、日本通胀反弹引发加息预期、美元指数高位回落但受叙利亚局势影响回调节奏不畅。国内北方气温下降导致部分项目停工，淡季效应显现。环保限产影响结束，抢出口带动终端订单，但锌价对下游出货进度形成压力。
• 上下游开工率：SMM镀锌周度开工率环比上升2.91pct至66.51%，氧化锌和压铸锌合金开工率则分别下滑1.04pct和4.47pct，显示消费端分化明显。

关键信息

• 库存与仓量：锌精矿港口库存、冶炼厂原料库存、保税区库存等均出现波动，整体库存处于低位，对价格形成支撑。
• 成本与价格：TC加工费低位回升，但高锌价对下游采购形成抑制，产业链利润分配艰难修复。
• 进出口表现：进口利润与数量波动明显，精炼锌净进口维持一定水平，显示国际市场对国内需求的支撑。
• 操作建议：当前市场多空分化明显，资金拥挤度仍偏高，操作上不建议空配，应侧重观察多头逢高离场节奏，观望等待顶部确立。周内重点关注美就业数据。

图表与数据说明

• 图1：SHFE锌主力收盘_季节性对比：显示锌价与季节性走势的对比关系。
• 图2：LME三个月锌收盘价_三年：反映LME锌价的历史走势。
• 图3：沪锌交割月近月持仓仓单比：用于分析资金持仓结构。
• 图4：锌远期曲线：显示锌价的远期走势及结构。
• 图5：SMMO#锌与沪锌交割月/主力月价差_五年：分析现货与期货价格的价差变化。
• 图6：沪锌C0-C1_三年对比：显示近月与远月合约价差。
• 图7：LME锌升贴水（0-3）_历史最长：反映LME锌价的升贴水情况。
• 图8：LME锌升贴水（0-3）_两年：显示近期升贴水趋势。
• 图9：SMM锌精矿国产-进口矿加工费（周度）：反映加工费变化。
• 图13：精炼锌企业生产利润与锌价：分析企业利润与锌价之间的关系。
• 图14-15：SMM锌精矿全国开工率_月度对比：显示精矿供应端开工率。
• 图17：SMM锌终端开工率：反映终端消费情况。
• 图18-24：锌库存相关图表：包括精矿港口库存、冶炼厂原料库存、保税区库存、七地总库存等，显示库存变化趋势。
• 图33-39：锌进出口表现：分析进口利润、进口数量、净进口等数据。
• 图41-44：SMM中国锌精矿月度供需平衡：反映供需平衡状况。

操作评级

• 锌：操作评级为☆☆☆，表示市场存在较为明确的多头趋势，且当前仍具备一定的投资机会，建议关注多头逢高离场节奏。

星级说明

• 红色星级：预判趋势性上涨
• 绿色星级：预判趋势性下跌
• ★☆☆：偏多/空，趋势有驱动，但操作性不强
• ★★☆：持多/空，趋势明确，行情正在发酵
• ★★★：趋势更加明确，具备投资机会
• 白星：短期趋势均衡，操作性差，以观望为主

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