家电行业海外专题（6）：百年松下，历久弥新-20180819-广发证券-32页-2mb

家用电器行业总结：百年松下，历久弥新

核心内容

松下电器自1918年创立以来，历经百年发展，从一个五人小作坊成长为全球500强企业，业务覆盖家电、汽车电子、环保方案、互联解决方案等多个领域。其发展历程分为四个阶段：初创期（1918-1949）、成长期（1950-1989）、成熟期（1990-2011）、改革期（2012-2018）。目前，松下聚焦于家电、汽车、环境方案、互联解决方案四大核心业务，并积极向B2B转型。

主要观点

• 多元化与全球化：松下在不同发展阶段采取了多元化的战略，同时积极拓展全球化市场，是其成功的重要因素。
• 战略决策与领导力：松下幸之助作为“经营之神”，对松下的早期发展起到了决定性作用；在成熟期，管理层和制度设计成为企业持续成长的关键。
• 合作与竞争：通过与飞利浦、JVC等企业合作，松下突破技术瓶颈，获取先发优势。但在等离子电视与液晶电视的决策中，未能及时调整，导致市场份额下降。
• TOB转型：松下在改革期将战略重心转向B2B业务，如汽车电子、环境解决方案等，以应对C端市场增长乏力。

关键信息

松下现状

• 营收结构：2018财年，松下营业收入为7.98万亿日元，其中53.4%来自海外市场，美国和中国分别贡献15.5%和12.3%。
• 家电业务：2018财年家电业务营收为2.58万亿日元，营业利润为1043亿日元。在日本市场仍占主导地位，但全球竞争力有限。
• 汽车业务：成为松下的重点业务，2018财年营收占比为32%，与特斯拉合作开发汽车电池，已成为全球动力电池的重要供应商。
• 中国市场：松下在中国市场营业额为584亿元人民币，市场份额相对较低，主要受价格、渠道及管理因素影响。

未来战略

• 高增长性业务：重点投资汽车动力电池、新一代汽车驾驶座舱系统等高增长领域。
• TOB转型：深化向B2B市场转型，推出商用冰箱、智能监控系统等产品，拓展新的盈利渠道。
• 资源分配：通过战略倾斜，集中资源发展高增长性业务，同时改革低利润业务。

投资建议

• 关注企业领导力：具备优秀管理团队和全球竞争力的白电龙头，如青岛海尔和美的集团。
• 重视多元化风险：多元化发展虽可为企业带来增长机会，但需警惕不确定性，如格力电器等单主业龙头亦值得关注。
• 推荐关注：格力电器、青岛海尔、美的集团，因其具备确定性与强大实力。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响制造成本与盈利能力。
• 全球经济低迷：海外市场需求疲软可能影响公司收入。
• 多元化不利：企业进入新领域时可能面临挑战，影响业绩。

启示总结

• 优秀企业家是企业发展的基石：松下幸之助的领导力是松下早期成功的关键。
• 战略选择需结合社会经济发展、企业自身能力与市场空间：合理决策对企业发展至关重要。
• 合作与竞争关系处理得当：良性合作有助于提升技术水平和产品开发速度。
• 多元化与管理效率平衡：多元化可带来增长动能，但需避免组织臃肿和效率低下。

图表索引（简要）

• 图1：松下电器百年发展历程重要事件概览
• 图2：初创期松下依靠自主开发快速扩张
• 图3：1918年成立后，松下规模迅速扩大
• 图4：1951年第一台搅拌式洗衣机MW-101
• 图5：1952年第一代电视机17K-531
• 图6：1953年第一代电冰箱NR-351
• 图7：合作助力松下卡位日本经济回暖期
• 图8：1960s日本家庭月收入快速提升
• 图9：日本每百户家庭冰箱、电视保有量快速提升
• 图10：核心大家电产品进入保有量提升期
• 图11：成长期松下全球布局生产基地
• 图12：成熟期松下营收波动
• 图13：成熟期盈利能力不佳
• 图14：日本主要大家电保有量变化
• 图15：松下盈利能力未有显著提升
• 图16：通信与视听业务占比较高，但手机与电视失利
• 图17：松下功能手机P505iS
• 图18：日本手机保有量持续提升
• 图19：全球智能手机销售额及增速
• 图20：2008年松下等离子电视市场份额
• 图21：液晶电视出货量远超等离子
• 图22：松下1万亿战略投资计划重点领域
• 图23：2013-2017FY营收变化
• 图24：2013-2017FY净利润变化
• 图25：毛利率与净利率变化
• 图26：分业务营收情况
• 图27：四大业务营收占比逐年上升
• 图28：家电业务营收稳定上行
• 图29：分区域营收情况
• 图30：海外市场营收稳定
• 图31：家电业务营收及增速
• 图32：家电业务营业利润及增速
• 图33：家电业务营收结构
• 图34：2017年松下主要家电品类市场份额
• 图35：松下空调业务收入对比
• 图36：2017年松下主要家电品类全球市场份额
• 图37：松下家电营业利润率低于美的与海尔
• 图38：2017年松下汽车工业部门结构
• 图39：松下与特斯拉成立汽车电池生产基地
• 图40：智能后视镜系统（IRMS）
• 图41：汽车业务资本开支逐年上升
• 图42：汽车业务资本开支占比超六成
• 图43：汽车业务营收及增速
• 图44：汽车业务营业利润及增速
• 图45：松下动力电池出货量领先
• 图46：全球新能源汽车销量迅猛增长
• 图47：环境方案与连接方案业务组成
• 图48：松下中国业务发展过程
• 图49-51：松下在中国的家电市场份额
• 图52：松下白电价格较高
• 图53：万亿投资计划重点投向高增长业务
• 图54：各项主业向B端改革举措
• 图55：松下幸之助生平一览