20220508-天风证券-信用市场周报_城投合理融资会宽在哪儿__21页_2mb

报告摘要

城投合理融资会宽在哪儿？总结

核心内容

本报告分析了城投融资宽松的背景、路径及当前政策动向，指出4月18日央行发布的《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》标志着当前城投融资政策的重要转折点，与2018年7月国常会后的政策宽松有相似之处。该政策强调“保障融资平台公司合理融资需求”，鼓励发行县城新型城镇化建设专项企业债券，为区县级城投带来明显利好。

主要观点

2018年后融资宽松路径：
- 城投债发行量自2018年三季度开始回升，2020年四季度占比超过50%。
- 区县级城投债发行量占比从2018年四季度开始明显上升，至2020年三季度达到28.2%。
- 私募债成为城投新增融资的主要来源，2019年单季度发行量占比达35%，净融资占比一度超过50%。
- 信用利差显著下降，3Y AA评级城投债信用利差在7.23国常会后13个交易日内下降61bp，显示市场信心恢复。
- 中低评级（AA、AA（2））及中短久期（1Y、3Y）城投债表现较好，中西部区域下沉趋势明显，部分东部省份如浙江、安徽也有良好表现。
当前政策动向：
- 4月18日央行通知明确支持合理融资需求，推动融资平台公司融资环境改善。
- 5月6日《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》鼓励发行专项企业债券，提升县域综合金融服务水平。
- 财政部提出“最大限度下沉财力”，完善财政资金直达机制，重点支持债务风险较高、库款保障程度较低、财力薄弱地区，保障县区财政平稳运行。

关键信息

融资改善表现：
- 2018年三季度城投债净融资环比增长312%，显示政策转向带来的明显改善。
- 区县级城投在东部地区表现尤为突出，如江苏、浙江等，2020年四季度占比超过50%。
- 地市级城投在2018年下半年环比改善最明显，但不同省份间存在明显分化。
市场走势表现：
- 信用利差整体下行，市场信心快速恢复。
- 中短久期、中低评级城投债表现优于其他类型。
- 交易所市场中，私募债和企业债成为融资改善的主要推动因素。
风险提示：
- 宏观经济变动超预期
- 城投融资政策不及预期
- 区域信用风险暴露超预期