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大类资产配置2023年度投资策略总结

核心内容概述

本报告由华创证券研究所发布，旨在提供2023年大类资产配置的策略建议，重点分析市场一致性预期之外的潜在情景，帮助投资者在不确定性中进行有效应对。报告包含八大核心情景，涉及全球通胀、美国房地产、日本财政与货币政策、南欧债务、俄乌关系、中国出口、监管政策及房地产限购限贷的调整。

主要观点

1. 全球通胀回落路径受阻

• 中国制造业供应链在疫情中发挥了重要作用，是全球通胀的“压舱石”。
• 随着疫情防控放松，供应链可能受到冲击，全球通胀回落路径将受阻。
• 假设中国供应链冲击与韩国、越南类似，PPI可能上升3.7%，耐用品CPI上升5.3%，CPI上升0.7%。
• 服务价格传导效应滞后，CPI回落速度将较慢。

2. 美国房地产市场崩盘，美联储重回零利率

• 美国房价在2020-2022年大幅上涨，但疫情后可能因实际利率上升而面临抛售压力。
• 投资者购房比例上升，但受加息影响，房价可能快速下跌，引发通缩风险。
• 金融体系不稳定可能迫使美联储重新降息，甚至回到零利率。

3. 日本宽财政与紧货币，引发日债利率飙升

• 日本经济复苏缓慢，家庭消费和产出修复均滞后于欧元区和英国。
• 2022年日本政府追加预算，公共财政支出增加，叠加黑田东彦卸任、中曾宏接任，日本可能进入宽财政与紧货币叠加期。
• 输入型通胀未缓解，若日本退出超级宽松政策，日债利率可能大幅上行，引发市场动荡。

4. 南欧债务危机爆发，10年期德债利率归零

• 欧元区经济复苏乏力，南欧国家政府债务/GDP比值上升，依赖欧洲央行扩表融资。
• 若欧洲央行继续加息或缩表，南欧国家再融资成本将飙升，债务危机可能再度爆发。
• 德国国债将成为避险资产，10年期德债利率可能跌至零甚至以下。

5. 俄罗斯与欧盟关系修复

• 俄乌冲突持续消耗各方，欧盟与俄罗斯关系有望在2023年修复。
• 俄罗斯廉价能源对欧洲制造业至关重要，欧洲不愿冲突升级。
• 欧洲右翼与俄罗斯存在共同反全球化立场，可能推动关系缓和。
• 关系修复将提振欧元资产信心，对全球市场产生积极影响。

6. 出口继续超预期增长

• 中国出口增速持续超预期，2023年仍可能保持增长，尤其在欧洲能源成本高企、中美贸易关系缓和及全球经济未衰退的背景下。
• 出口对中国经济增长的贡献率仍可能保持较高水平。

7. 监管政策进入蜜月期

• 市场对资本的监管政策趋于明朗化，有助于提振民间投资信心。
• 互联网平台分类分级管理政策可能标志着互联网治理接近尾声。
• 政策导向更倾向于鼓励和规范，而非压制。

8. 全面放开限购限贷

• 房地产市场调整过程中，居民资产负债表收缩，消费倾向下降。
• 2023年经济增长压力大，地方政府财政困难，可能在需求端全面放松限购限贷政策。
• 此举有助于刺激房地产市场，但需时间观察实际效果。

关键信息

• 政策不确定性：报告提示投资者需关注政策变动及全球局势的不确定性。
• 资产配置逻辑：市场波动源于对一致性预期的偏离，应对策略比精准预测更重要。
• 图表支持：包含多个图表，用于分析通胀、房地产、财政政策、债务结构、监管变化等关键指标。
• 团队信息：报告由牛播坤、郭忠良、黄雄等分析师撰写，华创证券机构销售通讯录亦附于文末。
• 投资评级体系：基于沪深300指数，设定公司及行业投资评级标准，提供明确的投资方向指引。

风险提示

• 政策变动及全球局势的不确定性可能对资产配置产生重大影响。
• 市场预期与实际政策走向可能存在偏差，需投资者灵活应对。

报告亮点

• 提供八大在市场一致性预期之外概率较高的情景分析。
• 强调对市场波动的应对策略，而非单纯预测。
• 通过数据与图表分析，增强情景推演的可信度和实操性。

团队介绍

• 牛播坤：组长、首席经济学家，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会，2011年加入华创证券研究所。
• 郭忠良：组长、高级分析师，曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。
• 黄雄：研究员，南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。

联系信息

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编：200120，传真：021-20572500，会议室：021-20572522

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于公开数据和分析师判断，不保证其准确性或完整性。
• 投资有风险，市场有波动，投资者应自行承担风险。
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