20250823-国金证券-舍得酒业-600702.SH-利润修复超预期_经营态势底部回升_4页_940kb

公司财务报告总结

业绩简评

报告期内，公司2025年上半年实现营收27.0亿元，同比下降17.4%，归母净利4.4亿元，同比下降25.0%。其中，2025年第二季度营收11.3亿元，同比下降3.4%；归母净利1.0亿元，同比增长139.5%，利润修复超预期，表明Q2表现强劲。

经营分析

• 产品结构：高档酒营收19.7亿元（同比-24.1%），普通酒增长15.9%至4.4亿元，非酒类稳定增长0.7%至2.8亿元。Q2分别实现营收7.4亿元（-15.6%）、2.4亿元（+62.3%）、1.5亿元（+4.3%）。品味舍得受压，但舍之道和T68增长延续。
• 区域拆分：省内营收7.8亿元（-13.9%），省外16.4亿元（-21.2%）；Q2省内-21.2%，省外+4.8%。
• 渠道拆分：电商营收3.4亿元（+31.4%），批发20.8亿元（-23.7%）；Q2电商1.3亿元（+23.8%），批发8.4亿元（-7.8%）。公司强调电商渠道创新以增量。
• 经销商管理：2025年上半年新增253家，退出331家，净减少78家至2582家，聚焦小微客户培育。

报表结构拆分

• Q2净利率同比提升5.2个百分点至8.6%，毛利率略降0.3个百分点至60.6%；销售费用率下降3.3个百分点，管理费用率-1.2个百分点。公司推进降本增效，预计H2费用加速优化，利润修复通道开启。
• 合同负债环比减少0.5亿元，Q2营收同比略降1%；销售收现11.5亿元，同比下降24.2%。

盈利预测与估值

预计2025-2027年营业收入年增长率分别为-4.9%、+8.9%、+14.5%，对应收入5,092亿元、5,544亿元、6,346亿元。归母净利润预测为7.65亿元、9.24亿元、11.83亿元，同比增长121.2%、20.8%、28.1%。当前EPS分别为2.30元、2.77元、3.55元，对应PE估值分别为26.5倍、22.0倍、17.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

潜在风险包括宏观经济恢复慢于预期、区域市场拓展不足、行业政策变动、食品安全问题等。