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消失的棕榈油？三问产地出口及消费问题总结

核心内容

2024年1-9月，全球主要消费地区（中国、印度、欧盟）的CPO及RBD进口同比累计减少约220万吨，而产地（印尼、马来西亚）的出口同比仅减少约120万吨。这一“消失的棕榈油”现象引发了三个核心问题：为何出口未同步下降？印尼产量为何恢复不明显？马来消费为何出现大幅波动？

主要观点

一问：消失的棕榈油

• 食用需求下降：棕榈油在食用领域的性价比下降削弱了其在这一领域的消费。
• 工业需求强劲：食品加工和工业用途的棕榈油消费具有刚性，尤其在PFAD（棕榈脂肪酸馏出物）和工业用途方面表现突出。
• 非食用产品出口增加：由于PFAD和工业用棕榈油需求旺盛，这些非食用产品出口保持强劲，弥补了传统消费领域的减量。
• 仁油产量下降：仁油产量减少也对棕榈油的工业用途需求形成支撑。

二问：扑朔迷离的印尼产量

• 产量恢复不明显：尽管印尼自8月起果串产量恢复约20%，但并未看到油类产量同步增加，库存水平依然低迷。
• CPO以POME形式出口：印尼可能存在将CPO贴牌为POME（棕榈油压榨废液）出口的行为，导致产量数据偏低，库存未能有效反映真实情况。
• 贴牌利润窗口关闭：随着CPO与POME价差扩大，贴牌行为可能减少，真实产量将逐渐显现，但数据传导需要时间。

三问：马来消费数据波动

• 9月消费大幅下降：马来9月消费量较正常水平下降10余万吨，但并非完全由生柴减产导致。
• 生柴原料出口需求下降：生柴原料出口需求减少，导致棕榈油掺混情况减少，进而影响消费数据。
• 投机库存影响：前期投机行为（如印度调税前囤货、欧洲EUDR政策前囤货）对马来表观消费造成影响，需警惕其他地区库存消化对出口的负面影响。

关键信息

• 马来出口增长：2024年1-9月，马来棕榈油累计出口1228万吨，同比增长141万吨。
• 印尼出口减少：印尼同期出口减少约260万吨，出口份额下降至64%。
• 工业需求推动出口：PFAD、POME等非食用棕榈产品在工业领域需求旺盛，成为出口增长的重要驱动力。
• 印度加税影响：印度9月调税后，棕榈油进口利润不降反升，实际进口需求未明显下降，仅进口节奏有所变化。
• 欧盟EUDR政策：欧盟对棕榈油的进口需求因EUDR政策而增加，但生柴原料的短缺和高利润仍支撑其对棕榈油的持续需求。
• 美国RD利润波动：美国RD利润在8月后反弹，但因政策不确定性，后续需求可能受限。

分析结论

1. 出口与消费不匹配：中印欧进口减少，但产地出口并未同步下降，主要归因于非食用棕榈产品的强劲需求。
2. 印尼产量数据存疑：印尼可能存在将CPO伪装成POME出口的情况，导致产量数据偏低，需关注未来CPO真实产量的显现。
3. 马来消费波动受投机影响：马来9月消费下降与生柴原料出口减少、前期囤货行为密切相关，需警惕其他地区库存消化对出口的持续影响。
4. 印度调税影响有限：尽管印度加税，但进口需求未显著减少，预计10月进口量将反弹，11-12月维持低位稳定区间。
5. 全球棕榈油需求结构变化：棕榈油在工业和食品加工领域的刚性需求支撑了其在全球市场中的重要地位，而政策和市场因素共同影响了不同地区的消费节奏。

附图说明

• 图1：马来西亚棕榈油累计出口量（万吨）
• 图2：印尼棕榈油累计出口量（万吨）
• 图3：中国1511棕榈油累计进口量（万吨）
• 图4：欧盟1511棕榈油累计进口量（万吨）
• 图5：印度棕榈油累计进口量（万吨）
• 图6：产地棕榈油库存情况（万吨）
• 图7：印尼棕榈油月度产量（万吨）
• 图8：印马棕榈油出口占比变化
• 图9：ITS对欧盟月度出口量
• 图10：印马棕榈油产品出口税差异较大
• 图11：新加坡生柴厂在三种生柴原料选择途径下的采购成本
• 图12：中国UCO/POME贸易商相关贴牌利润
• 图13：POME出口新加坡/欧洲生产HVO利润
• 图14：印度CPO进口利润
• 图15：印度RBD进口利润
• 图16：印度毛豆油进口利润
• 图17：印度毛葵油进口利润
• 图18：欧盟PFAD月度进口量
• 图19：欧盟CPO月度进口量
• 图20：欧盟RBD月度进口量
• 图21：欧盟POME月度进口量
• 图22：马来生柴相关产品及原料出口
• 图23：印尼生柴相关产品及原料出口
• 图24：棕榈仁油-棕榈油价差
• 图25：美国RD全链利润
• 图26：美国RD全链利润差（豆油-UCO）
• 图27：欧洲进口印马POME利润及后续生产利润
• 图28：欧洲进口中国UCO利润及后续生产利润
• 图29：马来棕榈油国内表需
• 图30：马来UCO对新加坡出口量
• 图31：马来棕榈硬脂-UCO FOB价差
• 图32：马来PFAD-UCO FOB价差

结论

本报告通过分析出口、产量和消费数据，揭示了棕榈油在全球市场中因工业需求、政策调整和投机行为带来的结构性变化。棕榈油的非食用产品需求强劲，印尼可能存在CPO以POME形式出口的情况，而马来消费波动则与生柴原料出口和投机行为密切相关。印度调税对进口节奏的影响有限，欧盟EUDR政策推动进口增加，但未来仍需关注政策执行及市场供需变化对棕榈油价格和出口的影响。