20260316-华源证券-裕元集团-00551.HK-外部因素致公司FY25营收同降2_全年派息率达70_3页_378kb

报告摘要

裕元集团（00551.HK）投资总结

核心内容概述

裕元集团是一家全球领先的运动鞋履制造商及国内头部运动服饰经销商，业务覆盖广泛，具备稳定增长潜力。公司2025财年业绩受外部因素影响，营收同比小幅下降，但其分红意愿较强，全年派息率达70%。公司未来三年（FY26-FY28）的盈利预测显示，营收和净利润有望逐步恢复增长，维持“买入”投资评级。

主要观点

财务表现：FY25集团营收为80.3亿美元，同比下降1.8%；归母净利润为3.8亿美元，同比下降2.9%。尽管整体营收下滑，但第四季度归母净利润同比增长68.5%，显示业务复苏迹象。
制造业务：FY25制造业务营收同比增长0.5%，ASP（平均销售价格）同比上涨3.7%。鞋履出货量为2.52亿双，同比下降1.2%，但越南区域出货量持续增长，人工成本较低，有助于利润提升。
零售业务：受线下消费环境和代理品牌影响，FY25零售业务营收同比下降7.2%（人民币口径），折扣率扩大，净利率下降1.4个百分点至1.3%。线上业务增长显著，抖音平台营收同比增长70%以上，线上营收占比提升至30%以上。
盈利预测：预计FY26-FY28营收分别为80.1/82.1/84.1亿美元，归母净利润分别为3.6/3.8/4.0亿美元，对应EPS分别为0.2/0.2/0.3美元，净利率逐步提升。
估值与评级：公司当前市盈率约为8.96，未来三年估值逐步上升，但整体仍处于较低水平。基于其制造端的成长性和零售端的改善预期，我们维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

项目	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万美元）	8,008	8,210	8,414
营业收入增长率	-0.29%	2.52%	2.48%
归母净利润（百万美元）	360	378	399
归母净利润增长率	-5.60%	4.94%	5.57%
净利率	4.5%	4.6%	4.7%
每股收益（美元/股）	0.22	0.24	0.25
每股净资产（美元/股）	2.94	3.01	3.09
每股经营现金净流量（美元/股）	0.46	0.45	0.46

资产负债表（单位：百万美元）

项目	2026E	2027E	2028E
货币资金	625	502	345
流动资产	3,711	3,574	3,421
负债总计	2,273	2,162	2,050
归属母公司股东权益	4,724	4,837	4,955
资产负债率	30.26%	28.71%	27.14%

现金流量表（单位：百万美元）

项目	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流量净额	734	729	731
投资活动现金流量净额	-366	-465	-491
筹资活动现金流量净额	-377	-386	-398
现金净变动	-9	-123	-158

比率分析

比率	2026E	2027E	2028E
每股收益	0.22	0.24	0.25
每股净资产	2.94	3.01	3.09
每股经营现金净流	0.46	0.45	0.46
每股股利	0.16	0.17	0.17
净资产收益率	7.62%	7.81%	8.04%
总资产收益率	4.79%	5.01%	5.28%
投入资本收益率	6.49%	6.70%	6.99%
营业收入增长率	-0.29%	2.52%	2.48%
EBIT增长率	-11.77%	3.46%	4.79%
净利润增长率	-5.60%	4.94%	5.57%
总资产增长率	-0.25%	0.26%	0.30%
流动比率	2.22	2.29	2.36
速动比率	1.41	1.40	1.39
净负债/股东权益	1.21%	1.61%	2.62%
EBIT利息保障倍数	18.7	22.1	27.1

风险提示

全球经济下行风险
全球政治环境不确定性风险
国内零售修复不及预期风险

投资评级说明

证券评级：买入（维持），表示预计证券相对市场基准指数涨跌幅在20%以上。
行业评级：看好，表示行业股票指数预期超越市场基准指数。
基准指数：A股市场为沪深300指数，香港市场为恒生中国企业指数（HSCEI）。

结论

裕元集团作为全球运动鞋履制造龙头，拥有广泛的市场覆盖和多元的业务结构。尽管受到外部因素影响，FY25业绩承压，但公司展现出较强的分红能力和零售业务复苏潜力。随着制造业务的持续优化和零售渠道的拓展，公司未来三年的盈利和估值有望逐步改善，维持“买入”评级。投资者应关注全球经济和政治环境的变化，以及国内消费市场的复苏情况。

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