20260710-中金公司-_中金固收_信用_证券公司债系列专题_一_券商债供给放量_仍有投资价值_9页_1mb

【中金固收·信用】证券公司债系列专题（一）总结

核心内容概述

2026年截至7月3日，证券公司债券发行量和净增量分别达到12999亿元和5047亿元，净增量已超过2025年全年水平，其中非次级证券公司债贡献了主要的净增量。证券公司债目前收益率处于历史低位，但其下行速度弱于普通信用债和商业银行债券，利差水平相对较高，显示其具备一定的投资价值。

主要观点与关键信息

1. 证券公司债发行与供给情况

• 发行结构：证券公司债主要包括非次级证券公司债和证券公司次级债，其中非次级证券公司债为主要增量来源。
• 发行规模：截至2026年7月3日，证券公司债券存量规模为3.70万亿元，其中非次级证券公司债25643亿元，次级债7405亿元，短期融资券3934亿元。
• 发行方式：非次级证券公司债以公募为主，占比约86%；次级债以公募为主，占比达95%；短期融资券全部为公募发行。
• 发行周期影响：券商债发行受政策、市场景气度、自身经营环境和债务到期周期等因素影响较大。

2. 券商债收益率及利差分析

• 收益率水平：证券公司债目前绝对收益率处于历史低位，基本低于2022年7月以来的5%分位数。
• 利差表现：
  • 证券公司债与普通信用债利差处于历史高位，多数在90%以上。
  • 证券公司债与商业银行普通债利差处于中高水平，AAA、AAA-、AA+级别利差分位数分别为78%、77%、65%。
  • 证券公司次级债与普通信用债利差处于历史较高分位数，1年期证券公司次级债与AAA-、AA+级别普通信用债利差分位数分别达到85%和89%。
  • 证券公司次级债与银行二级资本债利差处于中等分位数。
  • 证券公司永续次级债与一般企业永续债利差处于历史较高分位数，AA+级别利差分位数分别达到83%、77%和83%。

3. 券商债条款与流动性

• 条款设置：券商非永续次级债条款对投资人相对友好，股性较弱，包含利率跳升机制、可赎回、可回售等条款，但无减记或转股条款。
• 流动性：券商次级债流动性相对较弱，但收益率与银行二级资本债相近，甚至略高。
• 不赎回情况：券商次级债不赎回案例较少，截至2026年7月3日，仅11只债券发生未赎回事件，且均发生在2024年以前。

4. 券商债投资价值

• 利率下行背景：在年内利率下行背景下，券商债收益率下行速度慢于普通信用债和商业银行债券。
• 利差优势：券商非次级债与普通信用债利差处于历史高位，券商次级债与银行二级资本债利差处于中等水平，券商永续次级债与一般企业永续债利差处于较高水平，显示券商债在不同类别中均具备一定的投资吸引力。

风险提示

• 市场下行风险：若市场持续下行，券商债供给可能收缩，利差压缩可能不及预期，影响投资收益。

结论

券商债供给持续放量，尤其非次级债成为主要增量来源。尽管收益率下行速度较慢，但利差水平相对较高，显示出券商债在当前市场环境下仍具备一定的投资价值。投资者应关注其相对收益优势和条款设置，结合市场环境和自身风险偏好进行配置决策。