20160919-财富证券-2016年中报分析_A股盈利小幅回落_未来期待国改加速_19页_1mb

A股中报分析总结

核心内容

2016年中报数据显示，A股整体业绩小幅回落，但盈利趋势有所修复，未见明显实质改善。A股营收同比增长3.33%，归母净利润同比下降3.58%，剔除金融板块后归母净利润同比增长2.58%。尽管如此，经济仍处于上行通道，且ROE降幅趋缓，毛利率维持在近五年高位，三项费用率有所下降，显示出企业盈利能力逐步改善的趋势。

主要观点

1. A股业绩增速小幅回调，ROE降幅趋缓

• 营收表现：A股营收同比增长3.33%，较一季度小幅回调。剔除金融企业后，营收增速回升；剔除金融和能源后，增速更显著。
• 归母净利润：全A股归母净利润同比负增长，但剔除金融板块后实现正增长，且增速较一季度小幅回落。
• ROE变化：ROE降幅趋缓，但仍未见实质性改善，主要受总资产周转率下降影响，而销售净利率和杠杆比率有所提升。
• 毛利率与费用率：毛利率处于历史高位，三项费用率稳中有降，显示企业盈利能力在逐步优化。

2. 供给侧改革推动盈利回升，但未来贡献趋稳

• 供给侧改革成效：钢铁、采掘等供给侧去产能行业盈利改善显著，归母净利润同比增速大幅提升。
• 价格与库存变化：大宗商品价格指数持续上扬，但库存持续负增长，供需关系逐步改善。
• 去产能进展：尽管上半年去产能不及预期，预计未来三、四季度将迎来去产能高峰期，相关企业业绩承压。
• 金融板块影响：金融板块占全A股比重达60.55%，但受高基数效应影响，其归母净利润同比下滑，非银金融板块表现尤为疲软。

3. 中小创业绩高增长，外延并购影响显著

• 板块业绩分化：中小创营收和归母净利润增速远高于主板，成为A股盈利改善的主要力量。
• 外延并购贡献：创业板中发生重大资产重组的公司净利润占比达53.22%，外延并购是其高增长的重要推动力。
• 并购趋势变化：随着监管趋严，并购交易数量和金额逐渐减少，未来外延式增长对创业板业绩的支撑作用可能减弱。

4. 国企与非国企盈利分化，国改加速可期

• 国企占比下降：国企占A股比重逐渐减小，但其盈利能力持续下降，与非国企的差距不断扩大。
• ROE差距加大：非国企ROE自2015年年报起首次超过国企，且差距持续扩大，显示非国企效率更高。
• 负债率趋势：国企资产负债率高于非国企，且整体处于下行通道，非国企则处于上行通道，未来国企改革可能加速以提升其盈利水平。

关键信息

• 主要指数表现：上证综指、沪深300、创业板指、中小板综均出现不同程度的下跌，但整体市场仍处底部回升阶段。
• 盈利结构变化：中小创成为盈利改善的主力，而主板表现疲软，外延并购在创业板中扮演重要角色。
• 政策影响：供给侧改革和国企改革是推动A股盈利改善的核心因素，未来政策执行力度将决定其可持续性。
• 市场展望：随着经济结构优化和改革深化，A股盈利有望逐步改善，但需警惕外延并购减少和供给侧改革效果减弱的风险。

投资建议

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上。
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5%-10%。
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%。
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。

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