20210808-光大证券-中环股份-002129.SZ-2021年半年报点评_光伏+半导体产销高增_TCL入主+工业4.0持续赋能_3页_720kb

中环股份（002129.SZ）2021年半年报总结

核心内容

中环股份发布2021年半年度报告，2021H1实现营业收入176.44亿元，同比增长104.12%，归母净利润14.80亿元，同比增长174.92%，业绩表现超出预期。公司通过TCL科技入主及工业4.0技术的持续应用，实现了生产效率和产品质量的显著提升。

主要观点

• 光伏业务高增长：2021H1公司光伏硅片产能提升至70GW，其中G12产能占比约56%，市占率超过90%。产销规模同比提升110%，带动光伏行业营业收入同比增长106.87%至165.30亿元。
• 盈利能力增强：在硅料价格高企背景下，公司通过技术进步和创新，降低单位产品硅料消耗率近2%，硅片A品率显著提升，带动板块毛利率同比提升1.24个pct至20.81%。
• 半导体业务突破：12英寸硅片取得积极进展，应用于特色工艺领域的产品已进入规模量产阶段，应用于存储及逻辑领域的产品正在通过客户验证。2021H1半导体材料产销规模同比增长65.8%，带动该板块营业收入同比增长58.97%至9.47亿元，毛利率同比提升5.20个pct至20.30%。
• 混改与管理优化：TCL科技入主后，公司推出股权激励和员工持股计划，首次将核心员工与公司利益绑定。2021H1财务费用率同比下降3.92个pct至2.13%，显示管理效率的提升。
• 业绩预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预计分别为28.23亿元、36.46亿元、46.04亿元，对应EPS分别为0.93元、1.20元、1.52元。2021年PE为53倍，2022年PE为41倍，估值有望随着业绩增长而提升。
• 维持“买入”评级：考虑到公司作为硅片环节双寡头之一，技术革新产品G12大硅片领先于行业，且在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的多重因素下，公司估值有望持续提升，维持“买入”评级。

关键信息

产能与产销情况

• 2021H1光伏硅片产能提升超过55%至70GW，G12产能占比约56%。
• 2021年末预计实现月产能：8英寸片70万片，12英寸片17万片。
• 2021H1光伏硅片产销规模同比增长110%，带动光伏行业营业收入增长106.87%至165.30亿元。

盈利能力

• 2021H1毛利率提升至20.81%，归母净利润率提升至8.4%。
• 2021H1人均劳动生产率大幅提高，产品质量和一致性持续提升，原材辅料消耗有效改善，运营成本下降。

财务表现

• 2021H1财务费用率下降至2.13%，显示公司财务成本控制能力增强。
• 2021H1经营活动现金流为5,841百万元，投资活动现金流为-5,319百万元，融资活动现金流为5,368百万元，净现金流为5,890百万元。

估值指标

• 2021年PE为53倍，2022年PE为41倍，2023年PE为32倍。
• 2021年PB为6.8倍，2022年PB为5.9倍，2023年PB为5.1倍。
• EV/EBITDA为28.0倍，预计逐年下降至19.7倍。

风险提示

• 210硅片出货及盈利不及预期。
• 半导体硅片产能投放及销售不及预期。

结论

中环股份在TCL科技入主后，通过混改和工业4.0的持续赋能，实现了光伏与半导体业务的高增长。公司盈利能力显著提升，技术领先，未来业绩增长潜力大，估值有望进一步优化。维持“买入”评级。