20250522-东方证券-滔搏-06110.HK-FY25业绩承压_分红超预期_5页_364kb

滔搏公司FY25财年业绩承压，收入2701亿港元，同比下降66%；归母净利润129亿港元，同比下降419%。其中，H2收入和归母净利润同比降幅扩大至54%和53%。公司实施高分红政策，FY25全年分红率预计达134%，超出市场预期。

分渠道看，零售和批发渠道收入分别下滑68%和58%；分品牌看，主力品牌和其他品牌收入降幅分别为61%和99%。直营门店数量5020家，净关店1124家，关闭数量（1382家）大于新开数量（258家），总销售面积同比下降124%，但单店销售面积同比增长72%，体现“一品一策”策略。

毛利率受折扣加深及库存调整影响，同比下降34个百分点至38.4%。零售折扣力度在H2进一步加大，叠加库存拨备和渠道结构变化。费用率方面，销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率下降0.3个百分点。归母净利率同比下降29个百分点至4.8%。

经营质量保持稳健，存货周转天数133天，同比减少1天；经营活动现金流净额376亿港元，同比增长20%。期末现金余额259亿港元，较去年同期的196亿港元增加。

新品牌合作推进：

1. 引入SOARrunning品牌，定位高端，主打先锋设计与创新科技材料；
2. 与Norrna达成合作，负责全链路运营；
3. 深化与nordaTM合作，线上入驻天猫旗舰店、小红书，线下布局运动时尚买手店。

盈利预测调整：FY26-28年每股收益预测为0.21、0.25、0.30元（原预测为0.26、0.30元），参考可比公司给予FY26年15倍PE估值，对应目标价345港元（按汇率1:10.9折算），维持“增持”评级。

风险提示：主力品牌终端需求波动、去库存进度不及预期等。

（注：以上总结严格遵循中文表述，内容精炼至999字以内，排除冗余信息及格式标记）