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央行上缴利润即将结束，资金面怎么看？

核心内容

央行上缴利润与财政留抵退税是近期资金面宽松的重要因素，两者共同作用下，流动性维持充裕。随着这些政策接近尾声，资金面可能发生变化，需关注后续货币政策与财政政策的配合情况。

主要观点

• 央行上缴利润：截至2022年5月10日，央行已上缴结存利润8000亿元，预计剩余3000亿元将在6月10日前后完成上缴。
• 财政留抵退税：今年新增增值税留抵退税1.5万亿元，国常会追加1400亿元，整体达1.64万亿元。其中，4月1日至5月16日已退还9796亿元，平均每天约200亿元。剩余6500亿元预计在6月下旬集中退还。
• 政府债净融资：5月政府债净融资未超预期，但6月专项债发行可能加速，对资金面产生影响。
• 资金面变化节点：6月10日前后央行上缴利润结束，6月下旬财政留抵退税资金集中下达，这两个时间点前后资金面可能出现变化。
• 货币政策与财政政策配合：货币政策通常会配合财政政策，但资金利率的变化取决于社融修复情况。

关键信息

1. 央行上缴利润的影响

• 央行上缴利润相当于降准0.5个百分点，直接投放基础货币，改善银行间流动性。
• 央行上缴利润不会造成财政向央行透支，而是通过财政支出下沉基层，直达实体经济。
• 该举措有助于提振有效需求，增强财政可用财力，提升财政预算支出增长水平。

2. 财政留抵退税的影响

• 留抵退税政策是当前资金面宽松的重要原因，资金直接进入企业账户，缓解企业现金流压力。
• 疫情冲击下，政策进一步前置，预计6月30日前完成存量留抵退税。
• 退税资金的集中下达可能对资金面产生影响，需关注其节奏和规模。

3. 政府债净融资情况

• 5月政府债净融资规模未超预期，但6月专项债发行可能提速，带来资金面压力。
• 全年仍有约1.6万亿元新增专项债待发行，6月政府债净融资可能达到1.1万亿元，处于历史高位。

4. 货币财政配合方式转变

• 财政政策与货币政策配合方式有所变化，主要原因是经济下行压力与稳增长诉求。
• 央行上缴利润成为新的配合方式，与传统的财政赤字货币化不同，更注重资金直达实体经济。

5. 后续资金面展望

• 6月底前为存量政策加速推进阶段，资金面预计保持稳定。
• 若6月财政进一步加码，资金面可能有所收紧，但整体仍以“稳”为主。
• 资金利率变化取决于社融修复情况，若融资需求未改善，资金面可能维持当前水平。

结论

• 央行上缴利润和财政留抵退税是当前资金面宽松的主因，两者接近完成，资金面可能发生变化。
• 6月需重点关注央行上缴利润结束和财政留抵退税资金集中下达，这两个时间节点前后流动性可能面临调整。
• 货币政策与财政政策将继续协调联动，但若无财政进一步加码，宽信用政策效果有限。
• 资金面在基本面数据未改善前，预计保持稳定，随后可能维持在当前水平或略高。

风险提示

• 货币政策回归正常化
• 基建力度退坡
• 疫情大幅好转