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央行上缴利润或将推动LPR报价下调总结

核心内容

2022年3月8日，财政部与人民银行联合公告，人民银行将依法向中央财政上缴1万亿元结存利润。此举旨在增强可用财力，缓解地方财政压力，并体现货币政策与财政政策的协调联动。

主要观点

1. 利润来源：外汇储备经营收益

• 人民银行利润分为境内利润和境外利润。
• 境内利润来源于资产负债表中资产端（如MLF、再贷款等）与负债端（准备金利息支出）的净息差。
• 境外利润则主要来自外汇储备的投资收益，且目前尚未完全体现在人民银行资产负债表中。
• 本次上缴的1万亿元结存利润主要来自于过去几年外汇储备的经营收益，且以外汇形式存放在海外。

2. 对银行体系的影响：准备金成本降低

• 上缴结存利润的操作会通过外汇占款派生准备金的方式，为银行体系提供没有成本的准备金。
• 在2014年之前，银行体系通过外汇占款获得准备金，成本为零。
• 2014年后，准备金主要通过MLF等工具获得，需支付利息成本。
• 2022年上缴的1万亿结存利润，相当于为银行体系节约约285亿元利息成本，与2021年两次降准节约成本相近。

3. 对货币政策的影响：LPR下调可能性增加

• 央行上缴利润有助于降低银行体系的资金成本，从而为LPR报价单独下调创造条件。
• 2021年12月LPR单独下调5BP，背后是人民银行通过降准和调整存款利率自律上限等方式降低银行负债成本。
• 此次利润上缴操作，可能再次为银行体系提供低成本资金，从而推动LPR报价下调。

关键信息

• 利润上缴背景：为增强财政可用财力，缓解地方财政压力，特别是县区财政减收压力。
• 操作方式：按月均衡上缴，保持央行资产负债表规模稳定。
• 影响机制：通过外汇占款派生的准备金，为银行体系提供低成本资金。
• 与降准的区别：上缴利润是增加准备金供给，而降准是减少银行对准备金的需求，二者不等价。
• 与财政支持的区别：上缴利润是外汇储备收益，而非央行直接购买国债支持财政。

风险提示

• 对人民银行资产负债表的理解存在偏差。
• 货币政策可能超出市场预期。

联系信息

• 分析师：张静静

  • 联系电话：13716190679
  • 邮箱：zhangjingjing@research.xbmail.com.cn

• 联系人：陈宇

  • 联系电话：18910965322
  • 邮箱：chenyu@$research.xbmail.com.cn

相关研究与图表

• 图1：中央银行与银行体系的钩稽关系
• 图2：人民银行资产负债表资产端外汇占款的变化
• 图3：银行体系获得准备金方式的改变
• 图4：银行体系扩张的过程
• 图5：疫情以来人民银行资产负债表资产端变化
• 图6：结构性货币政策工具使用量

总结

央行上缴1万亿元结存利润，主要来源于外汇储备的经营收益，尚未完全体现在资产负债表中。该操作通过外汇占款派生的准备金，为银行体系提供低成本资金，从而降低其资金成本，为LPR报价单独下调创造条件。此举体现了货币政策与财政政策的协同，但需注意其与降准、支持财政支出等操作的本质区别。投资者应关注该操作对市场流动性、银行负债成本及LPR走势的潜在影响。