20250430-东吴证券-三花智控-002050.SZ-2025年一季报点评_家电增长超预期_人形机器人星辰大海_3页_496kb

三花智控2025年一季报显示，公司营收77亿元，同比增长19%；归母净利润9亿元，同比增长39%；扣非净利润85亿元，同比增长27%。毛利率26.8%，同比减少0.2个百分点；销售净利率12%，同比提升2个百分点。业绩超市场预期，主要受国内外双驱动及传统制冷需求增长推动。国内政策刺激使家电旺季提前，Q2传统旺季增势有望延续；海外极端天气频发叠加欧美需求复苏，公司产品渗透率提升，美国关税引发"抢装潮"背景下，越南、墨西哥、泰国工厂的全球化布局有效对冲风险。预计2025年Q1家电板块收入同比增长30%。

核心客户带动效应显著，汽零业务稳健增长。2025年Q1特斯拉、赛力斯、理想、比亚迪、吉利销量同比分别下降22%、47%、16%、59%、47%，但小米销量贡献较大。全年来看，特斯拉有望企稳，国内需求持续增长，预计家电板块收入同比增长20%以上。同时，2024年对美收入占比约15%，采用FOB定价且主要由墨西哥工厂生产，泰国等工厂建设加速分散风险。

人形机器人领域进展顺利，未来利润弹性显著。海外龙头企业已明确1000台产量目标，预计2029-2030年超100万台。公司聚焦机电执行器业务，配合客户完成全系列研发送样，全球生产布局持续扩展，已获得客户认可。按100万台出货测算，执行器总成毛利率5万元，净利率10%，贡献约35亿元利润。

财务指标显示，2025年Q1公司公允价值变动收益0.6亿元（2024Q1为-0.4亿元，2024Q4为-1.1亿元），主要来自套保收益。期间费用96亿元，同比增加14%，费用率12.6%，同比环比分别下降0.5%和0.3个百分点。存货509亿元，较年初下降4%；合同负债057亿元，较年初增长16%。经营性现金流净额47亿元，资本开支75亿元，同比环比分别下降15%和20%。

盈利预测方面，公司维持2025-2027年归母净利润分别为381/462/647亿元，同比增长23%/21%/40%，对应PE分别为26x/21x/15x。基于人形机器人广阔前景，给予2025年50xPE，对应目标价510元，维持"买入"评级。主要风险包括人形机器人推广不及预期、行业竞争加剧等。