20250921-国盛证券-宏观定期_高频半月观—消费_地产_开工有新变化_17页_1mb

宏观定期 - 高频半月观

核心结论

1. 消费走弱：9月前两周乘用车零售量同比转为下降，"以旧换新"政策效果减弱。
2. 地产销售改善：新房、二手房销售同比两位数增长，二手房反弹力度更强，可能为一线城市限购放松后的短期脉冲效应。
3. 上游开工回暖：高炉、焦化、沥青、水泥等行业开工率环比上升，但幅度有限，相比往年表现分化。
4. 经济放缓压力加大：当前经济回落有加速迹象，政策"适时加力"必要性提升，建议关注消费、地产基本面变化。

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供给

1. 上游行业
   • 高炉、焦化、沥青、水泥开工率均环比回升，但水泥同比偏低，沥青同比跌幅收窄。
   • 汽车半钢胎开工率回升，江浙涤纶长丝开工持平。
2. 中下游
   • 汽车行业承压，纺织行业维持韧性。

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需求

1. 生产复工
   • 发电耗煤量仍处于高位，但同比降幅扩大；土地成交面积环比回落，钢材需求疲软。
2. 线下消费
   • 30大中城市新房销售同比下降，二手房销售环比、同比双双改善，一线城市限购放松或为驱动。
   • 乘用车销售同比转降，但观影人次等消费指标回暖。

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价格

1. 上游资源品：南华工业品指数环比小幅上升，布伦特原油、动力煤价格下跌，铁矿石价格上涨。
2. 中游工业品：钢材、水泥价格环比下跌，同比降幅扩大。
3. 消费品：猪肉价格连续下跌，蔬菜价格环比上涨，强于季节规律。

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库存

1. 能源：沿海电厂存煤创同期次高，全美原油库存续增。
2. 金属：钢材、电解铝库存在高位，同比波动分化。
3. 建材：沥青库存环比下降，水泥库容比上升。

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交通物流

1. 人员流动：商业航班执飞数量回落，地铁客运量环比回升至同期最高。
2. 出口运价：BDI指数环比上升，CCFI指数继续回落。

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流动性跟踪

1. 货币市场：央行通过OMO净投放资金7584亿元，货币市场利率上行。
2. 债券市场：利率债发行加速，国债收益率上行。
3. 汇率：美元指数环比下跌，美债收益率上升，中美利差倒挂幅度收窄。

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观察窗口

1. 国内：10月政策"适时加力"可能性提升，叠加消费、地产基本面变化。
2. 海外：10月底APEC峰会中美高层会晤；后续关注美债收益率走势。
3. 事件驱动：国庆假期、四中全会、专项债发行进度。

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风险提示

政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化可能导致经济波动趋大。