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宏观定期总结：高频半月观—关注4大变化（2025.12.15—12.28）

核心结论

近半月高频数据变化主要体现在以下四个方面：

1. 人民币持续升值，离岸人民币汇率时隔15个月升破7整数关口；
2. 土地成交面积显著回升，但绝对值仍处于近五年低位；
3. 房地产销售小幅改善，但同比降幅仍较大；
4. 大宗商品价格回升，尤其是铜、螺纹钢和焦煤，原油价格则下跌。

主要观点与关键信息

一、供给

• 高炉、焦化开工率回落：全国247家样本高炉开工率环比下降1.0个百分点至78.4%，焦化企业开工率下降2.4个百分点至66.1%，可能与“反内卷”有关。
• 沥青、水泥发运率回升：石油沥青装置开工率回升1.6个百分点至29.5%，水泥发运率回升0.3个百分点至31.6%，但水泥发运率仍为近年同期最低。
• 汽车半钢胎开工率改善：汽车半钢胎开工率环比上升0.5个百分点至71.7%，但江浙地区涤纶长丝开工率小幅回落至89.5%。

二、需求

• 地产销售小幅改善：30大中城市新房日均成交面积环比上升45.8%，同比降幅收窄至25.6%；18个重点城市二手房销售面积日均成交环比上升13.7%，同比降幅收窄至22.7%。
• 汽车零售仍弱：乘用车日均销售6.2万辆，环比上升4.7%，但同比降幅扩大至19.0%。
• 生产复工数据：沿海8省发电耗煤环比上升7.2%，强于季节规律；但钢材、螺纹钢表需环比回落2.1%，弱于季节规律，绝对值为近年最低。

三、价格

• 上游资源品：南华工业品指数环比微跌0.1%，布伦特原油价格环比下跌2.7%，黄骅港动力煤平仓价环比下跌9.9%；焦煤、铁矿石期货价格环比上涨，LME铜现货价环比上涨2.7%。
• 中游工业品：螺纹钢现货价环比上涨0.2%，水泥价格指数环比上涨0.6%。
• 下游消费品：猪肉价格环比下跌1.2%，蔬菜价格环比下跌0.9%，均弱于季节规律。

四、库存

• 能源库存下降：沿海8省电厂存煤环比下降1.8%，全美原油及石油产品库存环比下降52.5万桶。
• 工业金属库存下降：钢材库存环比下降6.4%，电解铝库存环比下降1.1%。
• 建材库存变化：沥青库存环比上升2.0%，水泥库容比下降至61.3%，与2024年同期持平。

五、交通物流

• 人员流动：商业航班执飞数量环比上升0.2%，地铁客运量环比下降0.6%，但绝对值均为近年同期最高。
• 出口运价：BDI指数环比下降20.6%，CCFI指数环比上升1.7%。

六、流动性跟踪

• 货币市场流动性：央行通过OMO净回笼458亿元，6个月买断式逆回购和MLF净投放合计3000亿元，DR001下行至1.256%，为年内新低。
• 债券市场流动性：利率债合计发行5862.0亿元，国债发行5040.8亿元，地方政府专项债发行进度达104.0%。
• 汇率与海外市场：美元指数走贬，人民币升值，中美利差倒挂幅度收窄至230.2bp。

短期重点关注事项

1. 政策靠前发力：2026年政策基调已确定，多部门部署政策，关注“以旧换新”、重大项目“吹风”、稳地产举措，尤其是北上深等一线城市。
2. 财政节奏前置：加快财政支出、提前下达消费“国补”额度、延续贴息政策、优化专项债投向。
3. 央行可能降准降息：一季度或推出更多结构性工具，以稳定经济。
4. 地方两会：关注各地GDP和CPI目标。
5. 各部委及重点央企会议：关注顺周期、科技、军工等领域的年度工作部署。

风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等存在超预期变化的风险。

图表目录（摘要）

• 图表1-4：高炉、焦化、沥青、水泥开工及发运情况
• 图表5-6：汽车半钢胎、涤纶长丝开工变化
• 图表7-10：发电耗煤、土地成交、钢材、螺纹钢表需数据
• 图表11-12：11月挖机、重卡销售情况
• 图表13-14：新房、二手房销售面积变化
• 图表15-16：乘用车零售、观影人次数据
• 图表17-26：大宗商品、消费品价格变化
• 图表27-28：能源库存变化
• 图表29-30：工业金属库存变化
• 图表31-32：沥青、水泥库存数据
• 图表33-34：航班、地铁出行数据
• 图表35-36：BDI、CCFI指数变化
• 图表37-40：货币市场流动性、利率变化
• 图表41-43：债券发行、国债利差数据
• 图表44-45：美元指数、美债收益率变化

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师撰写，分析观点基于公开资料，不构成投资建议，仅用于参考。