20161201-川财证券-策略研究周报_明年财政空间视角下的分析_11页_388kb

2017年财政空间与基建投资分析总结

核心内容

本报告从财政空间角度出发，分析了2017年中国财政政策对经济稳增长的影响，重点探讨了基建投资与房地产投资的平衡问题。

财政空间现状

• 2016年财政债务情况：
  截至2015年末，地方政府债务为16万亿元，中央政府债务为10.66万亿元。2016年新增政府债务约3.6万亿元，发行债券规模超过8万亿元。

• 2017年财政空间测算：

  • 国债规模：预计约为2.3万亿元，按国际惯例赤字率不突破3%。
  • 地方债新增限额：预计2017年新增地方债限额在1.2万亿元左右。
  • 地方债置换规模：预计2017年地方债置换规模为4万亿元。
  • 总发债规模：预计约为7.8万亿元，与2016年相比略有下降。

• 财政承受能力：
  全国公共财政债务余额还可再增加约20万亿元，但长期来看，政府需逐步减少债务余额，避免利息支出耗尽财政收入用于基建的额度。当前政府债务利息支出占财政收入比例超过5%，若债务余额翻倍，利息支出将接近2万亿元，可能迫使政府缩减福利支出。

基建投资需求测算

• 稳增长目标：
  2017年GDP增速目标为6.7%，为实现此目标，投资增速需维持在7%-8%。

• 基建投资需求：
  在不放松房地产调控的情况下，预计2017年基建投资需实现15%的增速，规模约17.5万亿元。制造业投资增速预计与2016年持平，约为3.1%，房地产投资增速约为6%。

• 基建缺口与PPP作用：
  基建投资缺口较大，需依赖PPP模式弥补。2016年前9月，PPP执行金额为1.56万亿元，预计2017年需大幅增长，以达到每年2.5万亿元的水平。目前PPP项目库总投资规模达12万亿元，但执行率较低。

情景分析

• 情景1：宽财政，稳房地产投资

  • 财政政策宽松，PPP提速。
  • 房地产投资保持稳定，需控制地方政府卖地冲动和信贷增量。
  • 经济呈“L”型走势，仍处于结构调整期。
  • 通胀压力较小，PPI上涨难以传导至CPI。

• 情景2：政府移杠杆，放开房地产

  • 放开房地产调控，推动房地产投资回升。
  • 基建投资缺口较易弥补，GDP增速可能超预期。
  • 全社会杠杆率进一步上升，可能引发全面通胀和资产泡沫。
  • 此情形取决于政策层对经济下行的容忍程度。

关键信息

• 财政空间仍有一定承受能力，但长期需逐步减债。
• 基建投资是稳增长的关键，需实现15%的增速。
• 房地产投资与基建投资的平衡是决定经济走势的重要因素。
• PPP模式是弥补基建投资缺口的重要手段，需加快落地。
• 政策选择将影响经济的走向，需根据容忍度进行权衡。

风险提示

1. 宏观政策出现较大变动；
2. 全球出现新的“黑天鹅”事件；
3. 海外需求因素发生重大改变；
4. 政策出台不及预期。

主要观点

• 2017年财政发债空间基本锁定，需依赖PPP模式来弥补基建投资缺口。
• 若政策层容忍GDP适度下行，则可考虑放开房地产调控，以刺激经济增长。
• 长期来看，政府需逐步减少债务余额，避免财政危机。
• 基建投资的增速目标与房地产投资的政策导向密切相关，需综合权衡。