20150317-申万宏源-北部湾港-000582.SZ-三港合一谋求发展_尽享东盟自贸区升级红利_20页_1mb

报告摘要

北部湾港 (000582) 详细总结

核心内容

北部湾港（000582）是广西壮族自治区内的公共港口唯一运营平台，地处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，是连接我国内陆腹地与东盟国家的重要出海门户。公司通过三港合一（防城港、钦州港、北海港）实现了资源整合与统一规划，成为西南区域第一大港和链接东盟、服务西部的第一大物流平台。

主要观点

地理位置优势：北部湾港位于西南地区与东盟国家的交汇点，是“海上丝绸之路”的重要节点，受益于东盟自贸区和“一带一路”政策红利。
腹地经济加速发展：西南五省GDP复合增长率达17.15%，工业产值及出口交货值持续增长，带动北部湾港的干散货和集装箱吞吐量提升。
政策支持与自贸区红利：中国-东盟自贸区的建设与升级，以及“一带一路”倡议，为北部湾港带来了显著的增量机会。
业务拓展与资源整合：公司通过理顺原有港务资源，发展临港工业，开设铁路班列，提升物流效率和吞吐能力，增强对西南腹地的竞争力。
盈利预测与估值：公司未来三年净利润预计分别为6.50亿元、7.09亿元、7.56亿元，对应EPS分别为0.78元、0.85元、0.91元。当前PE为29倍，远低于行业平均水平，存在较大的估值上行空间。

关键信息

一、市场与财务数据

收盘价：21.00元（2015年03月16日）
一年内最高/最低：22.3/9.68元
上证指数/深证成指：3449/12018
市净率：5.2
流通A股市值：2983百万元

二、财务预测与盈利

2014年净利润：6.03亿元
2015年净利润预测：6.50亿元
2016年净利润预测：7.09亿元
2017年净利润预测：7.56亿元
EPS预测：
- 2014年：0.72元
- 2015年：0.78元
- 2016年：0.85元
- 2017年：0.91元
PE预测：
- 2014年：29倍
- 2015年：27倍
- 2016年：25倍
目标价：25.7元，对应2015年PE为27倍，较当前股价仍有约34%的上升空间。

三、关键假设

干散货吞吐量增速：2015-2017年分别为7%、6%、6%；集装箱吞吐量增速：2015-2017年分别为15%。
干散货收入贡献：23元/吨；集装箱收入贡献：230元/TEU。
贸易业务收入增速：每年10%。
期间费用率与2013年大致相同。

四、投资建议

首次评级：增持
目标价：25.7元
理由：公司受益于东盟自贸区升级和“一带一路”政策，未来估值仍有较大上行空间，且具备良好的资源和业务拓展潜力。

五、风险提示

政策风险：自贸区建设、海上丝绸之路建设不达预期。
市场风险：腹地扩张效果不理想，进口煤政策风险。
行业竞争：与珠三角等港口的竞争加剧。

腹地经济与贸易增长

1. 腹地经济飞速增长

西南五省GDP复合增长率：17.15%（2009-2013年）
人均可支配收入增长：年均增长超过10%
社零总额：2013年达3.11万亿元，占全国的13.28%
工业产值：2013-2014年保持快速增长，尤其是工业出口交货值增长显著
原材料需求：广西及周边省份对煤炭、钢铁、硫磷等资源的需求持续增长，推动北部湾港的干散货吞吐量提升

北部湾港的业务拓展

1. 三港合一

资源整合：通过大股东定向增发，实现防城港、钦州港、北海港的整合
吞吐能力：2014年底吞吐能力达到1.6亿吨
目标定位：防城港发展干散货，钦州港发展集装箱，北海港服务临港工业及桂东南地区

2. 临港工业发展

产业规划：吸引钢铁、能源、化工等产业入驻，形成临港工业集群
收入来源：通过“以港引工，以工促港”的模式，提升港口的综合竞争力
未来潜力：依托良好的区位优势和政策支持，临港工业发展潜力巨大

3. 铁路班列拓展

解决运输瓶颈：通过开通铁路班列，提升内陆运输能力，减少对珠三角的依赖
主要班列：已开通昆明班列，计划2015年开通成都、重庆、贵阳、自贡、湖南西部班列
提升竞争力：铁路班列有助于提升北部湾港在西南腹地的市场份额

估值与行业对比

当前PE（TTM）：29倍
当前PS（TTM）：2.92倍
行业平均PE（TTM）：57.32倍
行业平均PE（剔除异常值）：33.16倍
目标PE（TTM）：33倍（2015年）
目标价：25.7元（对应2015年PE为27倍）

总结

北部湾港作为广西唯一公共港口运营平台，受益于地理位置优势、政策红利及腹地经济的快速发展，未来三年盈利稳健增长，估值具备较大提升空间。通过三港合一、临港工业发展和铁路班列建设，公司不断提升吞吐能力和物流效率，成为西南地区重要的物流枢纽。投资建议为增持，目标价为25.7元，对应2015年PE为27倍，远低于行业平均水平。

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