20150208-兴业证券-北部湾港-000582.SZ-_海上丝绸之路_重要门户_22页_1mb

报告摘要

北部湾港投资分析总结

核心内容

北部湾港（000582）是中国广西唯一的海上门户，由防城港、钦州港和北海港组成，是连接中国—东盟的重要枢纽，受益于“一带一路”政策及中国—东盟自贸区升级。公司通过资源整合和资产注入，提升港口运营能力和盈利能力，计划在2020年实现集装箱吞吐量突破千万TEU。

主要观点

战略地位：北部湾港位于中国西南地区，是连接东盟与广西的海上枢纽，是“海上丝绸之路”的重要门户，具有重要的地缘经济意义。
资源整合：2013年完成防城港、钦州港、北海港的整合，公司资产规模和吞吐能力显著提升，总股本扩大，盈利能力增强。
未来增长：公司计划在2020年前将北部湾港打造成千万TEU的集装箱大港，预计2014-2016年净利润分别为6.1亿元、6.4亿元、7.7亿元，EPS分别为0.74元、0.59元、0.71元。
盈利预测：公司2014年营业收入预计为42.45亿元，净利润为6.13亿元，对应PE为23.4倍，PB为3.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

项目	数值（单位）
报告日期	2015-02-08
收盘价（元）	17.21
总股本（百万股）	832.15
流通股本（百万股）	141.67
总市值（百万元）	14321.29
流通市值（百万元）	2438.07
净资产（百万元）	3346.23
总资产（百万元）	8604.38
每股净资产（元）	4.02

投资要点

战略定位：北部湾港是连接东盟与广西的海上枢纽，受益于“一带一路”政策和中国—东盟自贸区升级。
资源整合：公司完成三港整合，总资产增长近5倍，盈利能力显著增强。
盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为6.1亿元、6.4亿元、7.7亿元，对应EPS分别为0.74元、0.59元、0.71元，PE分别为23.4倍、29.1倍、24.2倍，PB分别为3.3倍、2.7倍、2.4倍。
发展计划：公司计划在2020年前将北部湾港打造成千万TEU的集装箱大港，预计年均增长率需超过40%。

资源重整

资产注入：公司注入防城港、钦州港和北拖的核心资产，提升公司经营效益。
三港定位：防城港定位为大宗散货运输体系，钦州港定位为集装箱干线港，北海港定位为国际邮轮旅客运输体系和商贸物流体系。
铁路运能：随着广西铁路建设的推进，铁路运能不足的问题将得到改善，促进北部湾港的发展。

盈利预测与估值

盈利预测：公司2014年净利润为6.13亿元，同比增长5.5%；2015年净利润为6.46亿元，同比增长5.4%；2016年净利润为7.77亿元，同比增长20.4%。
估值情况：公司2015年PE为23.4倍，PB为3.3倍，相较于其他主要港口公司，公司估值较高。

风险提示

“一带一路”政策推行不及预期；
产能扩张过快；
周边港口恶性竞争；
中国经济失速下滑。

附表信息

资产负债表（单位：百万元）

项目	2013	2014E	2015E	2016E
流动资产	1213	2733	1670	2962
货币资金	437	1584	572	1773
非流动资产	7355	7055	8681	8260
资产总计	8568	9788	10351	11222

现金流量表（单位：百万元）

项目	2013	2014E	2015E	2016E
净利润	580	613	646	777
折旧和摊销	331	306	364	423
营业活动现金流	1136	715	1295	1346
投资活动现金流	-249	-0	-1999	0
融资活动现金流	-627	432	-308	-145
现金净变动	259	1147	-1012	1201

利润表（单位：百万元）

项目	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入	3722	4245	4519	4837
营业成本	2593	3032	3259	3406
净利润	589	619	654	787

主要财务比率

项目	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入增长率	-11.6%	14.1%	6.5%	7.0%
营业利润增长率	4.9%	7.0%	5.5%	20.4%
净利润率	15.6%	14.4%	14.3%	16.1%
ROE	15.5%	14.1%	12.3%	12.9%
资产负债率	55.0%	54.3%	47.9%	45.0%

图表说明

图1：中国西南地区唯一出海口
图2：北部湾港是面向东盟的区域航运中心
图3：公司股权结构
图4：公司历年货物吞吐量
图5：公司历年集装箱吞吐量
图6：公司历年营业收入
图7：公司历年净利润
图8：2013年收入结构
图9：2013年毛利结构
图10：公司ROE处于行业领先水平（2014Q3）
图11：公司历年ROE
图12：公司资产负债率较高（2014Q3）
图13：公司资产净利率（2014Q3）
图14：中国—东盟自由贸易区发展进程
图15：02-14年中国—东盟贸易额CAGR 19.84%
图16：02-14年中国进出口贸易额CAGR 17.51%
图17：与东盟贸易占比稳步提升
图18：北部湾与东盟港口货物吞吐量对比（2013）
图19：广西“海上丝绸之路”进展
图20：中国与东盟十国及东盟主要港口位置示意图
图21：北部湾港口整合进程
图22：三项注入资产毛利率水平（2012年）
图23：三项注入资产净利率水平（2012年）
图24：三项注入资产ROE水平
图25：资产注入后大幅提高公司收益水平
图26：广西北部湾地区江海不连通
图27：北部湾与广西各市铁路连通图
图28：北部湾万吨泊位个数与珠三角港口对比（2013）
图29：北部湾散货装卸费率与珠三角港口对比（2014）
图30：北部湾地区高铁网络图

表格说明

表1：公司泊位明细

港区	泊位吨级(DWT)	功能
防城港区	50000	集装箱
钦州港区	50000	集装箱
北海港区	35000	件杂货

表2：北部湾港未来箱量估算(万 TEU)

年份	钦州原腹地	防城、北海原腹地	中转箱量	回流箱量	散改集	北部湾港合计箱量
2014	70	50	-	-	-	120
2015	77	55	165	80	20	342
2016	85	61	182	160	40	466
2017	93	67	200	240	60	593
2018	102	73	220	320	100	722
2019	113	81	242	400	130	854
2020	124	89	266	-	-	1000

表3：公司盈利预测核心假设

项目	2013	2014E	2015E	2016E
总吞吐量(万吨)	11,000	12,345	13,494	14,875
YOY	-	12.2%	9.3%	10.2%
散杂货吞吐量(万吨)	10,000	11,145	11,814	12,523
YOY	-	11.5%	6.0%	6.0%
单吨收入(元/吨)	23	23	23	23
YOY	-	0%	0%	0%
集装箱吞吐量(TEU)	100	120	168	235
YOY	-	20%	40%	40%
单箱收入(元/TEU)	-	230	230	230
YOY	-	0%	0%	0%
固定资产(万元)	596502	5684	7602	7179
折旧率	5%	5%	5%	5%
人工成本(万元)	22869	25156	27671	30439
YOY	-	10.0%	10.0%	10.0%
其他单吨成本(元/吨)	8.3	8.7	8.7	8.7

表4：公司盈利预测结果(百万元)

项目	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入	3722	4245	4519	4837
增长率	-	14.1%	6.5%	7.0%
营业利润	676	723	763	918
增长率	-	7.0%	5.5%	20.4%
净利润	580	613	646	777
增长率	-	5.5%	5.4%	20.4%
最新摊薄EPS(元)	0.70	0.74	0.59	0.71
每股净资产(元)	4.49	5.22	6.31	7.24
动态PE(倍)	24.7	23.4	29.1	24.2
PB(倍)	3.8	3.3	2.7	2.4

表5：A股主要港口公司估值 (2015.2.6)

代码	公司	股价(元)	EPS(13)	EPS(14E)	EPS(15E)	EPS(16E)	PE(14E)	PE(15E)	PE(16E)	PB(14E)	PB(15E)	PB(16E)
000582	北部湾港	17.21	0.70	0.74	0.59	0.71	23.4	29.1	24.2	3.3	2.7	2.4
600018	上港集团	6.29	0.23	0.27	0.29	0.31	23	22	20	2.6	2.5	2.4
600717	天津港	16.20	0.64	0.72*	0.79*	0.87*	23	21	19	3.0	3.0	3.0
600017	日照港	4.54	0.26	0.26	0.29	0.34	17	16	13	1.4*	1.4	1.3
601000	唐山港	11.61	0.44	0.38	0.45	0.50	31	26	23	3.6	3.5	3.4
601018	宁波港	4.16	0.22	0.25	0.27	0.30	17	15	14	1.7	1.7	1.6
000022	深赤湾A	18.78	0.78	0.77*	0.85*	0.94*	24	22	20	3.0	2.9	2.8
601880	大连港	4.84	0.15	0.12*	0.13*	0.14*	42	38	35	1.6	1.6	1.5

附表

项目	2013	2014E	2015E	2016E
流动资产	1213	2733	1670	2962
货币资金	437	1584	572	1773
非流动资产	7355	7055	8681	8260
资产总计	8568	9788	10351	11222

项目	2013	2014E	2015E	2016E
流动负债	1855	2682	2257	2366
短期借款	226	600	300	300
应付票据	94	0	0	0
应付账款	441	424	489	511
其他	1093	1657	1468	1555
非流动负债	2857	2631	2706	2681
长期借款	2431	2431	2431	2431
其他	426	200	276	251
负债合计	4712	5313	4963	5047

项目	2013	2014E	2015E	2016E
股本	832	832	1091	1091
资本公积	733	733	733	733
未分配利润	1885	2439	2994	3680
少数股东权益	122	129	137	146
股东权益合计	3856	4476	5388	6175

项目	2013	2014E	2015E	2016E
营业收入	3722	4245	4519	4837
营业成本	2593	3032	3259	3406
营业税金及附加	63	77	80	87
销售费用	0	13	9	10
管理费用	182	217	226	243
财务费用	208	181	183	173
资产减值损失	1	3	0	0
投资收益	1	1	1	1
营业利润	676	723	763	918
营业外收入	14	14	2	2
营业外支出	3	14	2	2
利润总额	687	723	763	918
所得税	97	104	109	132
净利润	589	619	654	787

项目	2013	2014E	2015E	2016E
毛利率	30.3%	28.6%	27.9%	29.6%
净利率	15.6%	14.4%	14.3%	16.1%
ROE	15.5%	14.1%	12.3%	12.9%
资产负债率	55.0%	54.3%	47.9%	45.0%
流动比率	0.65	1.02	0.74	1.25
速动比率	0.61	0.96	0.68	1.19
资产周转率	43.6%	46.3%	44.9%	44.8%
应收账款周转率	2154.8%	1233.6%	1023.8%	1201.1%
每股收益(元)	0.70	0.74	0.59	0.71
每股经营现金流(元)	1.10	0.86	1.56	1.62
每股净资产(元)	4.49	5.22	6.31	7.24