20230117-国联证券-四季度经济数据点评_负产出缺口再度扩大_8页_854kb

四季度经济数据总结

核心内容

国家统计局于2023年1月17日公布了2022年四季度经济数据，显示GDP同比增长 2.9%，略高于市场预期的 1.85%。然而，季节性调整后，四季度实际产出规模与三季度基本持平，环比增长为 0%。从三年复合同比来看，四季度增速为 4.4%，仍低于一季度的 4.9%。整体来看，四季度经济增长虽好于预期，但受地产投资、出口及消费拖累，经济环比增速明显放缓，负产出缺口再度扩大。

主要观点

• 经济增长好于预期但整体疲弱：四季度GDP增速高于市场预期，但环比零增长，显示经济仍处于弱复苏阶段。
• 需求端偏弱，消费出现回暖迹象：固定资产投资有所回升，但地产投资仍是主要拖累；消费在政策刺激和囤货需求下出现回暖，但受疫情和线下场景消费低迷影响仍偏弱。
• 生产端持续低迷，出口交货值大幅下行：工业增加值和发电量增速下滑，出口交货值进一步恶化，显示外需疲软和供应链受阻。
• 提振内需是未来首要任务：随着出口支持减弱，提振内需将成为稳定经济和就业的关键，政策发力有望推动一季度经济环比转正。

关键信息

1. 四季度GDP表现

• GDP同比增长：2.9%，高于市场预期。
• 环比增长：0%，与三季度持平。
• 三年复合同比：4.4%，低于一季度。
• 产业结构表现：
  • 第二产业增加值增速回落。
  • 第三产业增速小幅回升。
  • 第一产业与三季度持平。

2. 固定资产投资情况

• 12月固定资产投资同比：3.1%，较上月回升。
• 三年复合同比：3.7%，结束9月以来的下滑趋势。
• 地产投资：12月同比-12.6%，三年复合同比-6.0%，持续下滑。
• 制造业、基建投资：分别增长9.8%、6.1%、4.3%，均较上月有所上升。

3. 消费表现

• 12月社会消费品零售总额同比：-1.8%，较上月改善。
• 三年复合同比：1.5%，高于市场预期。
• 消费回暖原因：
  • 汽车购置税减免政策结束，销售前置。
  • 居民囤货需求增加，带动中西药品、粮油食饮消费。
• 消费拖累因素：
  • 餐饮消费拉低社零增速1.7个百分点。
  • 鞋服、化妆品、家具、家电等消费仍低迷。

4. 生产端表现

• 12月工业增加值同比：1.3%，较上月回落。
• 三年复合同比：4.3%，与11月持平。
• 发电量同比：3.0%，较上月回升。
• 出口交货值同比：-8.4%，三年复合同比1.1%，创7月以来新低。

5. 就业与收入情况

• 12月城镇调查失业率：5.5%，31大中城市为6.1%，较上月有所好转，但仍处于较高水平。
• 居民人均可支配收入：三年复合同比为4.0%，弱于疫情前水平。

6. 人口变化影响

• 2022年我国人口首次出现负增长，但人口变动属于慢变量，对短期经济影响有限。

展望与建议

• 一季度经济环比有望转正：随着稳增长政策持续发力、防疫政策优化、地产信心触底，内需有望回升，对冲外需下滑。
• 政策支持：地产融资支持政策进一步深化，首套房贷利率政策下限可能下调。
• 疫情影响减弱：部分城市地铁客流量回升，疫情对经济活动的影响逐渐过去。

风险提示

• 经济、政策与预期不一致。
• 国内外疫情恶化超预期。
• 中美关系恶化超预期。

分析师信息

• 樊磊
  执业证书编号：S0590521120002
  邮箱：fanl@glsc.com.cn

• 方诗超
  执业证书编号：S0590122100031
  邮箱：fangshch@glsc.com.cn