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新时代证券-研究所晨报（9月17日）总结

核心内容概览

本份晨报主要围绕当前股市表现、经济走势及宏观政策变化展开分析，重点包括策略研究、宏观点评、宏观定期报告等内容。分析师樊继拓指出，当前市场处于“杀估值”阶段尾声，后续半年至一年将面临盈利下行的兑现期，市场反转难度较大，但存在大级别反弹的可能。同时，经济数据和国际政策环境也对市场走势产生重要影响。

主要观点与关键信息

1. 策略研究：众人皆知的风险还是不是风险

• 市场情绪变化：投资者情绪在6月前后发生明显转变，此前对股市调整多视为事件扰动，现在则对贸易战和去杠杆风险持续担忧。
• 市场未反转的原因：
  • 私募赎回和股权质押风险导致部分资金被动离场。
  • 去杠杆和贸易战风险虽被反复讨论，但尚未在实际经济层面显现。
• 市场阶段判断：当前市场杀估值阶段已基本完成，后续将进入盈利兑现期，反弹可能更多依赖政策变化，而非业绩拐点。
• 投资建议：未来半年建议“熬过旺季，等待淡季”，关注政策催化剂，如十九届四中全会和两会期间。
• 行业配置建议：配置金融（低估值，抗跌）和成长（中长期成长性好）板块，重点关注银行、保险、火电等金融行业，以及具备成长潜力的行业。

2. 宏观点评：经济延续弱势

• 8月经济数据表现：
  • 工业增加值同比略升至6.1%，但出口和投资增速下滑。
  • 社零同比增速略有回升，但不足以抵消整体需求疲弱。
• 供给端：环保限产趋严，限制生产扩张。
• 需求端：
  • 出口增速降至个位数。
  • 基建投资增速继续回落，地方债置换和政策传导时滞是主因。
  • 房地产投资增速略降，但新开工和土地购置仍保持高位。
  • 消费疲弱，汽车消费低迷，收入增速下降抑制消费能力。
• 未来展望：经济可能小幅放缓，需关注政策支持下的基建修复及房地产投资的可持续性。

3. 宏观定期：欧洲央行按兵不动，下调经济增速预期

• 欧洲央行政策：
  • 维持三大基准利率不变，资产购买计划将在12月底结束。
  • 下调今明两年GDP增速预期，主要受全球贸易摩擦、意大利政治不确定性及新兴市场动荡影响。
• 英国央行：维持利率不变，预计三季度GDP环比增长0.5%，并表示加息将渐进有限。
• 美联储褐皮书：指出贸易摩擦限制企业投资，薪资上涨可能推动通胀，但CPI和PPI数据不及预期。
• 汇率波动：
  • 美元指数下行，欧元、英镑对美元升值。
  • 人民币兑美元贬值，新兴市场货币承压。
  • 土耳其里拉贬值接近40%，央行加息应对汇率危机。

4. 宏观定期：央行三季度问卷调查报告反映了什么

• 经济热度下降：三季度宏观经济热度指数大幅下降，反映市场对经济下行的预期增强。
• 就业预期走低：就业预期指数降至51.6%，显示经济下行压力及民营企业融资困难。
• 居民消费结构变化：
  • 消费需求升级趋势明显，但供给侧约束限制消费能力。
  • 居民消费预期主要集中在旅游、教育、医疗保健等领域。
• 四季度关注点：
  • 物价预期指数上升，结构性涨价可能持续。
  • 需关注反季节蔬菜价格、猪瘟疫情、极端天气及生活资料价格传导。
  • 房价预期有所降温，但房价同比涨幅拐点未现，需警惕政策对房地产市场的进一步影响。

风险提示

• 国内风险：房地产政策变化、经济下行超预期。
• 国际风险：国际市场剧烈波动、美联储加息预期。

总结

当前市场处于估值修复阶段，盈利下行预期尚未完全兑现，反弹可能更多依赖政策变化和估值合理化。经济层面仍面临需求疲弱、出口下滑、基建投资缓慢等压力，但政策支持可能带来阶段性修复。国际方面，欧洲央行维持宽松，但下调增长预期；美国经济数据疲软，美元指数承压，新兴市场货币面临压力。同时，居民消费结构升级趋势明显，但受限于收入和供给。投资者应关注政策催化剂，合理配置金融和成长板块，谨慎应对经济和国际风险。